Turecký prezident Recep Tayyip Erdogan není obvykle znám jako ekonomický inovátor. Poslední rok však jeho vláda provádí ekonomický experiment s vysokými sázkami. Zkouška: Jak dlouho dokáže Turecko skrývat skutečnost, že utrácí daleko nad své možnosti? Obvykle, když vlády utrácejí více, než odvádějí na daních, se rozdíl projeví jako rozpočtový deficit. Tento deficit financují vydáváním dluhopisů, s nimiž se obchoduje na mezinárodních trzích, takže je lze snadno sledovat. Pokud dluhová zátěž příliš vzroste a náklady na půjčky vzrostou, pak země musí vyhlásit platební neschopnost nebo požádat o finanční pomoc. Tento typ dluhové krize není příjemný, jak by mohly potvrdit Argentina, Řecko nebo Pákistán, ale je alespoň přímočarý a známý.
Turecko také utratilo mnohem více, než mělo, ale učinilo tak způsobem, který skryl náklady hluboko v jeho finančním systému, takže jsou neviditelné pro všechny, kromě nejoddanějších finančních detektivů. Státního dluhu – typu, který je obvykle financován mezinárodními dluhopisy – je k nalezení relativně málo, ačkoli jeho celková hodnota poněkud stoupá. Nejvíce si půjčují banky v zemi, a to jak soukromé, tak státní – a právě tam se nahromadily turecké problémy.
Od finanční krize v roce 2008 udržuje americký Federální rezervní systém nízké úrokové sazby v naději, že tím podpoří hospodářské oživení ve Spojených státech. To mělo vedlejší účinek v podobě zlevnění půjček v dolarech, a to jak pro Američany, tak pro všechny ostatní zájemce o úvěr. Turecké banky to vzaly na vědomí a vrhly se na levné dolarové úvěry.
A tak turecké banky začaly mít spoustu dolarů. Co si s nimi počít? Nejprve půjčovaly dolary tureckým firmám v odvětvích, jako je cestovní ruch, energetika, infrastruktura a nemovitosti, které kvůli nabízeným levným úrokovým sazbám dávaly přednost úvěrům v dolarech před lirami. Odvětví jako infrastruktura a nemovitosti prodávají především Turkům, takže jejich příjmy jsou oceněny v tureckých lirách. Jejich splátky úvěrů však byly stále v dolarech. Problém spočívá v tom, že pokud by lira vůči dolaru klesla – a v posledních několika letech výrazně klesla -, bylo by pro turecké firmy obtížnější splácet své dolarové úvěry. A to by zase mohlo vést k bankovní krizi.
Ne všechny dolary, které si turecké banky půjčily ze zahraničí, byly tureckým firmám rozdány. Jednotliví Turci si většinou berou půjčky na nákup domů nebo aut v lirách, nikoli v dolarech. Turecké banky tedy potřebovaly liry, aby jim mohly půjčovat. Banky vzaly nashromážděné dolary a vyměnily je na finančních trzích za liry, přičemž zaplatily poplatek spojený s úrokovou sazbou liry stanovenou tureckou centrální bankou. Tím vzniklo druhé riziko zakořeněné hluboko v bankovním systému země: Pokud by se úrokové sazby zvýšily, náklady bank na půjčky v lirách by vystřelily vzhůru, což by snížilo zisky bank.
Překročme několik posledních měsíců. Když do světové ekonomiky udeřila krize COVID-19, rozvíjející se trhy, jako je Turecko, byly těžce zasaženy. Jen v březnu a dubnu ztratila lira 10 % své hodnoty. Když lira klesá, cena dováženého zboží roste a životní úroveň Turků klesá. Turecká vláda se v obavách z reakce rozhodla zastavit další pokles liry. Použila standardní taktiku, kdy prodejem dolarů nakoupila liry na volném trhu, čímž posílila hodnotu turecké měny. Po většinu léta tento trik fungoval:
Vydávání dolarových rezerv na obranu hodnoty měny však funguje pouze do té doby, dokud máte dolary, které můžete utratit. Vláda začala rok s mnohem menšími rezervami, než by měla mít, a brzy čelila poptávce po dalších výdajích, protože Erdogan trval na obraně měny. Kde vzít více dolarů?“
Tady se do hry vracejí turecké banky. Měly jich přebytek, protože si v předchozích letech půjčily miliardy ze zahraničí. Turecká centrální banka si tedy začala půjčovat dolary i od vlastních bank. Centrální banka dluží tureckým bankám 54 miliard dolarů – dolarů, nikoli lir. Podle odhadů banky Goldman Sachs však letos utratila ještě více, zhruba 65 miliard dolarů, a k tomu dalších 40 miliard dolarů v roce 2019. Takže podle nejnovějších údajů zveřejněných tureckou vládou se centrální banka potýká s nedostatkem zhruba 25 miliard dolarů, jakmile odečtete prostředky, které drží ve zlatě a katarských rijálech.
Velká díra není to, co byste v rozvaze své centrální banky chtěli, ale to je realita, které Turecko čelí. Už není možné bránit liru na úrovni z počátku letošního léta. Její hodnota se již propadla o několik procent a prudší pád se zdá být jen otázkou času.
Jaké možnosti má Erdogan? Cesta před ním je poseta riziky. Nechá liru klesnout a turecké podniky s dolarovými dluhy budou mít problém je bance zaplatit. Prudký pokles liry by mohl přivést ke krachu i turecké banky. Zvyšte úrokové sazby a měna by se mohla stabilizovat, ale ekonomika by se dostala do hlubší recese, což by prohloubilo propad koruny a snížilo Erdoganovu popularitu. Obě možnosti jsou nebezpečné. Ale nedělat nic je pravděpodobně horší: lira stejně klesne a ekonomika se také propadne do delší recese. Erdoganův ekonomický experiment byl zajímavý, dokud trval, a vytvářel falešný pocit stability. Ale skrývání ekonomických problémů země hluboko v bankovním systému nikdy nebylo víc než dočasná zástěrka.