Barron's

Barry Ritholtz: El blogging fue un intento de corregir errores más amplios de Wall Street y la prensa: que la gente entendiera lo que realmente estaba pasando en el mundo, y que su proceso no estuviera completamente dañado por sus propios errores cognitivos y sesgos de comportamiento. Eso llevó al sesgo optimista, en el que la gente piensa: «Oye, puedo elegir acciones, puedo hacer tiempo en el mercado». También reconocí la investigación académica de que es mucho, mucho más difícil ser un stockpicker exitoso, un market timer, o un trader de lo que parece, y es mejor poseer el globo y tratar de no meterse en su propio camino.

A medida que el mundo se vuelve más complicado, tienes que ser realmente selectivo con el uso de la tecnología. A veces, es una bendición para los inversores, y otras veces, la gamificación del comercio, aplicaciones como Robinhood, están fomentando no el mejor comportamiento.

Josh Brown: Barry no recibe suficiente crédito. Todos queríamos empezar blogs como el de Barry. Él fue el primero en escribir sobre la inversión conductual en un formato popular. Trabajé como corredor minorista en una sucesión de empresas; tuve un asiento de primera fila durante 10 años de todo lo que no se debe hacer. Vi todos los errores horrendos y las estafas, y como veinteañero, decía: «No voy a hacer eso… ni eso tampoco».

No me sentía afortunado en ese momento, porque mi carrera no iba a ninguna parte. Tenía 30 años, una cuenta bancaria negativa, una hipoteca, una hija de 2 años y una esposa embarazada. Cuando conocí a Barry, le dije: «Sea lo que sea que estés haciendo, quiero formar parte de ello». Me dijo: «Yo no trato con clientes. Ese será tu papel». En mi blog, comparto lo que estoy aprendiendo en tiempo real. Siempre hay un tema nuevo: la criptomoneda, los aranceles, los tipos de interés, la intersección de las elecciones con los mercados. Trato de compartir mi propio proceso.

Ritholtz: Es demasiado modesto. Su primer libro mostró el peor tipo de fraude de ventas en la industria. Su nuevo libro es la gente mostrando lo que están haciendo con su dinero. Deja de decirnos qué hacer, y abre el kimono.

Abramos ese kimono. ¿Qué estás haciendo con tu propio dinero?

Brown: Barry está comprando coches. Se está depreciando en su entrada ahora mismo.

Ritholtz: Amigo, si dejo de comprar coches, usaré mi dinero tontamente. Todos comemos nuestra propia cocina, invirtiendo al lado de nuestros clientes. Estamos en las mismas carteras.

Brown: En términos generales, estamos utilizando una mezcla de ETFs, fondos de inversión, y últimamente nos hemos metido de lleno en la indexación directa. Intentamos no hablar específicamente de participaciones en fondos, porque tenemos diferentes carteras modelo dentro de la empresa, y no todos los clientes poseen todos los ETF.

Ritholtz: Utilizamos Dimensional Fund Advisors, iShares, Vanguard, State Street. Hay ocasiones en las que se hace una cosecha de pérdidas fiscales, en las que se puede vender un fondo de BlackRock y comprar otro similar de Vanguard. Pero no todo es intercambiable. No recomendamos fondos específicos, porque desde nuestra perspectiva, llenan un hueco en nuestra cartera ampliamente diversificada.

Brown: Verá mucho Vanguard para áreas del mercado como las de gran capitalización, donde creemos que los mercados son bastante eficientes. En cuanto a la pequeña capitalización, nos gusta lo que hace Dimensional. Esos fondos tienen obviamente una tendencia al valor de pequeña capitalización. También los utilizamos en microcapitalización, donde se quiere algo más activo.

¿Hay otros fondos de gestión activa?

Ritholtz: En el lado de la renta fija, en las cuentas gestionadas por separado, hemos hecho mucho con Gurtin, que fue comprado por Pimco. En el lado de la renta variable, hemos estado trabajando con O’Shaughnessy Asset Management desde 2013.

Has mencionado la indexación directa, que implica seguir un índice pero poseer las acciones directamente, en lugar de a través de un fondo.

Brown: Este es probablemente el futuro de la gestión activa. Este año, hemos invertido 210 millones de dólares en versiones de índices directos de nuestras estrategias. Tenemos 1.500 millones de dólares en los fondos tradicionales y en las versiones de ETF sobre las que construimos la empresa. Tenemos las mismas proporciones de acciones frente a bonos frente a REITs en los modelos de índice directo que en los modelos tradicionales de ETF. La diferencia es la personalización que podemos hacer en cada cesta.

A principios de 2019, estuvimos en un grupo de cinco firmas invitadas por O’Shaughnessy Asset Management para probar la versión beta de Canvas, que facturaron como un sistema operativo para inversores. Esta increíble pieza de tecnología permite a los clientes crear carteras de índices de bajo coste, personalizadas por razones fiscales, o razones ESG, o razones de concentración. Lo desplegamos internamente en la empresa, muy lentamente. Es un cambio de juego en términos de capacidades de personalización.

El año pasado, probablemente citabas a gente que decía que el mercado iba a retroceder un 100%. En 2020, sucedió lo contrario. Teníamos 30 millones de hogares comerciando. Quieren poseer acciones individuales. Es un cambio radical absoluto.

Ritholtz: No creo que hayamos alcanzado el pico de pasividad en 2019, pero en términos de participación mental, la indexación dominó la conversación. Hay ciertas carteras en las que realmente funciona bien, especialmente en un hogar con impuestos más altos. Una, la participación activa: Los gestores activos deberían cobrar en función de la parte de la cartera que se aleja del índice de referencia, ¿no? La parte sobre la que cobrarán comisiones es la parte en la que se diferencian, en la que se alejan del índice de referencia. Esa es la parte que los asesores y sus clientes están encantados de pagar.

Dos, es más poderoso para los asesores que están incorporando nuevos clientes. Si conseguimos un hogar de 12 millones de dólares de California, un hombre o una mujer que trabaja en Facebook, no puedo darles un 4% más de Facebook. Puedo crear carteras de índices para ellos y dejarlo fuera. Eso se podía hacer antes con acciones individuales, no con ETFs de bajo coste. Ahora, imagina a alguien que trabaja en el sector del petróleo y el gas, y dale una cartera que tenga un mayor componente de energía limpia y un menor componente de petróleo: eso es verdadera gestión de la riqueza. Sería difícil creer que no veremos una gran adopción en 2021 y más allá.

¿Cuánto dinero nuevo se indexará directamente? Claramente, hay implicaciones fiscales para mover las carteras de clientes existentes.

Brown: Sobre la base de los últimos 10 meses, es probable que 70 millones de dólares de los próximos 100 millones que recaudamos podrían terminar en alguna combinación de indexación directa y asignación táctica de activos. Esto es para hogares multimillonarios, no para cuentas de 100.000 dólares.

¿Ha alterado la pandemia su forma de pensar sobre la inversión?

Brown: La cosa es lo escandalosa que ha sido la respuesta en los precios de los activos. Se puede argumentar que el mercado de valores está más alto debido a la pandemia que si 2020 hubiera sido un año más rutinario. Es una afirmación de por qué somos inversores basados en reglas.

Ritholtz: No sólo tenías que predecir que ocurriría una pandemia, sino que tendrías que haberlo llevado al segundo nivel, que es que la Reserva Federal va a llevar los tipos a cero, y que el Congreso, que no puede ponerse de acuerdo para cambiar el nombre de una biblioteca, entraría en pánico y aprobaría un estímulo de 3 billones de dólares. Así es como se llega a un año positivo, a pesar de todas las terribles noticias. Nunca intentamos adivinar lo que va a pasar. Si no hacemos previsiones, no nos casamos con las previsiones.

Josh, publicaste un libro que incluía las carteras de 25 personas. ¿Cuál fue el consejo más útil?

Brown: Le dimos a la gente una hoja en blanco y nos sorprendió mucho que ninguno de los capítulos se leyera como el de los demás. Bob Seawright escribió algo muy conmovedor sobre una inversión en una casa de campo de verano para la familia. Fue una inversión terrible desde el punto de vista financiero, pero fue una de las mejores inversiones de todos los tiempos por los recuerdos que creó. Fue importante para mí escucharlo, porque trabajo de 18 a 20 horas diarias, y trabajo los sábados y los domingos, y estoy leyendo, y estoy blogueando, y estoy haciendo podcasts. Realmente no huelo mucho las rosas.

¿Cómo tienes tiempo para administrar el dinero si estás blogueando, haciendo podcast, YouTubing, apareciendo en la televisión, y hablando con Barron’s?

Brown: Tenemos 33 personas en la práctica.

Ritholtz: Si usted habla con la persona promedio en la gestión de la riqueza y el seguimiento de su día, que están gastando 50% a 70% o más persiguiendo nuevos clientes. Josh y yo tenemos el privilegio de no hacer eso. Nuestros clientes nos encuentran. Eso nos libera para detenernos un segundo y pensar. En el podcast, si tengo un Ray Dalio o un Howard Marks, no me importa si alguien está escuchando. Tengo una lista de preguntas, y básicamente les digo, enséñame todo lo que necesito saber para hacer el mejor trabajo posible gestionando los activos de mis clientes.

Brown: Barry, no estás respondiendo a la pregunta. Estás en una tangente en otro sistema solar. Somos simultáneamente los dos jugadores más inútiles y los dos más valiosos de la firma. En una semana cualquiera, tenemos entre 40 y 60 familias que se ponen en contacto con nosotros. Tenemos un increíble grupo de personas que hacen blogs y podcasts. En un sentido práctico, somos completamente inútiles. Estoy feliz de decirle a la gente, el trabajo que ha hecho en los últimos tres o cuatro llamadas telefónicas con su planificador financiero certificado aquí es 10 veces más valioso que yo conseguir en el teléfono y decir, «Me gusta Google mejor que Microsoft. «

Gracias, señores.

Escriba a Leslie P. Norton en [email protected]