Recep Tayyip Erdogan török elnök általában nem gazdasági újítóként ismert. De az elmúlt egy évben kormánya egy nagy téttel bíró gazdasági kísérletet hajtott végre. A tesztet: Meddig tudja Törökország eltitkolni, hogy messze a lehetőségei felett költekezik? Általában, amikor a kormányok többet költenek, mint amennyit adóznak, a különbség költségvetési hiányként jelenik meg. Ezt a hiányt kötvények kibocsátásával finanszírozzák, amelyekkel a nemzetközi piacokon kereskednek, és így könnyen nyomon követhetők. Ha az adósságteher túl nagyra nő, és a hitelfelvételi költségek megugranak, akkor az országnak fizetésképtelenné kell válnia, vagy mentőcsomagot kell kérnie. Az ilyen típusú adósságválság nem kellemes, ahogy azt Argentína, Görögország vagy Pakisztán is tanúsíthatja, de legalább egyszerű és ismerős.
Törökország is jóval többet költött, mint kellett volna, de ezt úgy tette, hogy a költségeket mélyen elrejtette a pénzügyi rendszerében, így a legelszántabb pénzügyi nyomozókon kívül mindenki számára láthatatlanok maradtak. Viszonylag kevés államadósságot – azt a típust, amelyet általában nemzetközi kötvényekből finanszíroznak – lehet találni, bár ezek összértéke valamelyest emelkedik. A nagy hitelfelvételeket az ország bankjai vették fel, beleértve a magán- és állami tulajdonú bankokat is – és ez az, ahol Törökország problémái felgyülemlettek.
A 2008-as pénzügyi válság óta az amerikai jegybank alacsonyan tartja a kamatlábakat, remélve, hogy ösztönözni tudja a gazdasági fellendülést az Egyesült Államokban. Ennek az volt a mellékhatása, hogy olcsóbbá tette a dollárkölcsönöket, mind az amerikaiak, mind bárki más számára, aki hitelt keres. A török bankok ezt tudomásul vették, és ráharaptak az olcsó dollárhitelekre.
És így a török bankok rengeteg dollárhoz jutottak. Mit kezdjenek velük? Először is, kölcsönadták a dollárokat török cégeknek, olyan iparágakban, mint a turizmus, az energia, az infrastruktúra és az ingatlan, amelyek az olcsó kamatlábak miatt inkább dollárban, mint lírában adtak hitelt. Az olyan ágazatok, mint az infrastruktúra és az ingatlanok elsősorban törököknek adnak el, így bevételeiket török lírában árazzák. Hitelük törlesztése azonban továbbra is dollárban történt. A probléma az, hogy ha a líra árfolyama a dollárral szemben csökkenne – márpedig az elmúlt néhány évben jelentősen csökkent -, a török cégek számára nehezebbé válna a dollárhitelek visszafizetése. Ez pedig bankválsághoz vezethet.
A török bankok által külföldről felvett dollár nem mindegyiket adták ki a török vállalatoknak. Az egyéni törökök többnyire nem dollárban, hanem lírában vesznek fel hitelt ház- vagy autóvásárlásra. Tehát a török bankoknak lírára volt szükségük a hitelezéshez. A bankok a felhalmozott dollárjaikat a pénzügyi piacokon lírára váltották, a török központi bank által meghatározott lírai kamatlábhoz kötött díjat fizetve. Ez egy második, az ország bankrendszerébe mélyen beágyazott kockázatot hozott létre: Ha a kamatlábak emelkednek, a bankok lírakölcsönzésének költségei felfelé szöknének, csökkentve a bankok nyereségét.
Történt ez az elmúlt néhány hónapban. Ahogy a COVID-19 beütött a világgazdaságba, a feltörekvő piacokat, így Törökországot is súlyosan érintette. A líra csak márciusban és áprilisban 10 százalékot veszített értékéből. Amikor a líra esik, az importált áruk ára emelkedik, és a törökök életszínvonala csökken. A török kormány a visszahatástól tartva úgy döntött, hogy megállítja a líra további esését. A szokásos taktikát alkalmazta: dollárokat adott el a líra felvásárlására a nyílt piacon, így erősítve a török valuta értékét. A nyár nagy részében ez a trükk működött: A líra szinte egész júniusban és júliusban stabilan 6,85 körül állt a dollárhoz képest.
De a dollártartalékok elköltése a valuta értékének védelmére csak addig működik, amíg van elkölthető dollár. A kormány az évet a kelleténél jóval kevesebb tartalékkal kezdte, és hamarosan szembesült a további kiadások iránti igénnyel, mivel Erdogan ragaszkodott a valuta védelméhez. Hol lehet több dollárt találni?
Ez az a pont, ahol a török bankok újra a képbe kerülnek. Volt feleslegük, mivel az előző években milliárdokat vettek fel külföldről. Így a török központi bank elkezdett dollárt kölcsönözni az ország saját bankjaitól is. A központi bank 54 milliárd dollárral – dollárral, nem lírával – tartozik a török bankoknak. De még ennél is többet költött, a Goldman Sachs becslései szerint már idén mintegy 65 milliárd dollárt, ráadásul 2019-ben további 40 milliárd dollárt. Tehát a török kormány által közzétett legfrissebb adatok szerint a központi banknak körülbelül 25 milliárd dolláros hiánnyal kell szembenéznie, ha levonjuk az aranyban és katari riálban tartott pénzeszközöket.
Egy nagy lyuk nem az, amit az ember szeretne a központi bank mérlegében, de ez a valóság, amivel Törökországnak szembe kell néznie. A lírát már nem lehet a nyár eleji szinten megvédeni. Már így is több százalékot csúszott az értéke, és a meredekebb zuhanás csak idő kérdése.
Milyen lehetőségei vannak Erdogannak? Az előttünk álló út tele van kockázatokkal. Hagyja a líra árfolyamát zuhanni, és a dollárban eladósodott török cégek nehezen fogják tudni kifizetni a banknak. A líra meredek zuhanása akár a török bankokat is csődbe juttathatja. Emeljük meg a kamatlábakat, és a valuta stabilizálódhat, de a gazdaság mélyebb recesszióba kerülne, ami súlyosbítaná a koronavírusos visszaesést és csorbítaná Erdogan népszerűségét. Mindkét lehetőség veszélyes. De a semmittevés valószínűleg rosszabb: a líra úgyis zuhanni fog, és a gazdaság is elhúzódó recesszióba süllyed. Erdogan gazdasági kísérlete érdekes volt, amíg tartott, a stabilitás hamis érzetét keltette. De az ország gazdasági problémáinak elrejtése a bankrendszer mélyén soha nem volt több átmeneti elfedésnél.