Turecki prezydent Recep Tayyip Erdogan nie jest zazwyczaj znany jako ekonomiczny innowator. Ale przez ostatni rok jego rząd przeprowadzał eksperyment ekonomiczny o wysoką stawkę. Test: Jak długo Turcja może ukrywać fakt, że jej wydatki znacznie przekraczają jej możliwości? Zazwyczaj, gdy rząd wydaje więcej niż opodatkowuje, różnica pojawia się jako deficyt budżetowy. Deficyt ten jest finansowany przez emisję obligacji, które są przedmiotem obrotu na rynkach międzynarodowych, a więc łatwo je śledzić. Jeśli obciążenie długiem staje się zbyt duże, a koszty pożyczek gwałtownie rosną, kraj musi nie wywiązać się ze swoich zobowiązań lub szukać ratunku. Ten rodzaj kryzysu zadłużenia nie jest przyjemny, o czym może zaświadczyć Argentyna, Grecja czy Pakistan, ale jest przynajmniej prosty i znany.
Turcja również wydała znacznie więcej niż powinna, ale zrobiła to w sposób, który ukrył koszty głęboko w swoim systemie finansowym, pozostawiając je niewidoczne dla wszystkich oprócz najbardziej zaangażowanych finansowych detektywów. Stosunkowo niewiele jest długu państwowego – takiego, który zwykle finansowany jest przez obligacje międzynarodowe – choć jego ogólna wartość nieco wzrasta. Duże pożyczki zostały zaciągnięte przez banki kraju, w tym zarówno prywatne, jak i państwowe – i to właśnie tam narosły problemy Turcji.
Od czasu kryzysu finansowego w 2008 roku amerykańska Rezerwa Federalna utrzymywała niskie stopy procentowe, mając nadzieję na pobudzenie ożywienia gospodarczego w Stanach Zjednoczonych. Skutkiem ubocznym tego było tanie pożyczanie dolarów, zarówno dla Amerykanów, jak i dla wszystkich innych osób poszukujących kredytu. Tureckie banki zwróciły na to uwagę i zaczęły korzystać z tanich pożyczek dolarowych.
I tak tureckie banki zaczęły mieć mnóstwo dolarów. Co z nimi zrobić? Po pierwsze, pożyczały je tureckim firmom z takich branż jak turystyka, energetyka, infrastruktura i nieruchomości, które wolały pożyczki w dolarach niż w lirach ze względu na tanie oprocentowanie. Sektory takie jak infrastruktura i nieruchomości sprzedają głównie Turkom, więc ich przychody są wyceniane w lirach tureckich. Ale spłata ich kredytów nadal odbywała się w dolarach. Problem polega na tym, że gdyby lira spadła w stosunku do dolara – a w ciągu ostatnich kilku lat znacznie spadła – tureckim firmom trudniej byłoby spłacać kredyty w dolarach. A to z kolei mogłoby doprowadzić do kryzysu bankowego.
Nie wszystkie dolary, które tureckie banki pożyczyły z zagranicy, zostały przekazane tureckim firmom. Indywidualni Turcy najczęściej zaciągają kredyty na zakup domów czy samochodów w lirach, a nie w dolarach. Tureckie banki potrzebowały więc lirów, żeby im pożyczać. Banki brały zgromadzone przez siebie dolary i wymieniały je na lirach na rynkach finansowych, płacąc opłatę związaną ze stopą procentową w lirach ustalaną przez turecki bank centralny. W ten sposób powstało drugie ryzyko, głęboko zakorzenione w systemie bankowym kraju: Jeśli stopy procentowe wzrosną, koszt pożyczek zaciągniętych przez banki w lirach poszybuje w górę, zmniejszając zyski banków.
Przenosimy się w przyszłość do ostatnich kilku miesięcy. Gdy COVID-19 uderzył w globalną gospodarkę, rynki wschodzące, takie jak Turcja, mocno ucierpiały. Lira straciła 10 procent swojej wartości tylko w marcu i kwietniu. Kiedy lira spada, ceny importowanych towarów rosną, a standard życia Turków spada. Obawiając się odwetu, turecki rząd postanowił powstrzymać lirę przed dalszym spadkiem. Zastosował standardową taktykę, sprzedając dolary, aby wykupić lirę na otwartym rynku, podnosząc wartość tureckiej waluty. Przez większą część lata ta sztuczka działała: Lira była stabilna na poziomie około 6,85 do dolara przez prawie cały czerwiec i lipiec.
Ale wydawanie rezerw dolarowych w celu obrony wartości swojej waluty działa tylko tak długo, jak długo masz dolary do wydania. Rząd rozpoczął rok z dużo mniejszymi rezerwami niż powinien, a wkrótce stanął w obliczu żądania większych wydatków, ponieważ Erdogan nalegał, aby bronić waluty. Gdzie znaleźć więcej dolarów?
Tutaj z pomocą przychodzą tureckie banki. Miały one nadmiar, pożyczając miliardy z zagranicy w poprzednich latach. Bank centralny Turcji zaczął więc pożyczać dolary także od własnych banków. Bank centralny jest winien tureckim bankom 54 miliardy dolarów – dolarów, nie lirów. Ale wydał jeszcze więcej, około 65 miliardów dolarów już w tym roku, według szacunków Goldman Sachs, i dodatkowo 40 miliardów dolarów w 2019 roku. Tak więc według najnowszych danych opublikowanych przez rząd Turcji, bank centralny stoi w obliczu niedoboru około 25 miliardów dolarów, po odjęciu środków, które trzymają w złocie i katarskich riyalach.
Duża dziura nie jest tym, czego chcesz w bilansie swojego banku centralnego, ale taka jest rzeczywistość, przed którą stoi Turcja. Nie jest już możliwa obrona liry na poziomie z początku lata tego roku. Jej wartość spadła już o kilka procent, a gwałtowniejszy spadek wydaje się tylko kwestią czasu.
Jakie opcje ma Erdogan? Droga przed nim jest usłana ryzykami. Niech lira spadnie, a tureckie firmy z długami w dolarach będą miały trudności ze spłaceniem ich bankowi. Gwałtowny spadek kursu liry może nawet doprowadzić tureckie banki do bankructwa. Podniesienie stóp procentowych może ustabilizować kurs waluty, ale gospodarka pogrąży się w głębszej recesji, pogłębiając załamanie spowodowane koronawirusem i podkopując popularność Erdogana. Obie opcje są niebezpieczne. Ale nie robienie niczego jest prawdopodobnie gorsze: lira i tak spadnie, a gospodarka również pogrąży się w przedłużającej się recesji. Ekonomiczny eksperyment Erdogana był interesujący, dopóki trwał, generując fałszywe poczucie stabilności. Ale ukrywanie problemów gospodarczych kraju głęboko w systemie bankowym nigdy nie było czymś więcej niż tylko tymczasową przykrywką.