Președintele turc Recep Tayyip Erdogan nu este cunoscut de obicei ca un inovator economic. Dar, în ultimul an, guvernul său a derulat un experiment economic cu miză mare. Testul: Cât timp poate Turcia să ascundă faptul că cheltuiește mult peste posibilitățile sale? În mod normal, atunci când guvernele cheltuiesc mai mult decât impozitează, diferența apare sub forma unui deficit bugetar. Acestea finanțează acest deficit prin emiterea de obligațiuni, care sunt tranzacționate pe piețele internaționale și, prin urmare, sunt ușor de urmărit. Dacă gradul de îndatorare devine prea mare și dacă costurile de împrumut cresc vertiginos, atunci țara trebuie să intre în incapacitate de plată sau să solicite un plan de salvare. Acest tip de criză a datoriilor nu este plăcut, așa cum ar putea atesta Argentina, Grecia sau Pakistanul, dar este cel puțin simplu și familiar.
Turcia a cheltuit, de asemenea, mult mai mult decât ar fi trebuit, dar a făcut acest lucru într-un mod care a ascuns costurile adânc în sistemul său financiar, lăsându-le invizibile pentru toți, cu excepția celor mai dedicați detectivi financiari. Există relativ puțină datorie suverană – tipul de datorie finanțată, de obicei, prin obligațiuni internaționale – care să fie găsită, deși valoarea sa globală ticăie oarecum în sus. Împrumuturile mari au fost făcute de băncile țării, inclusiv de băncile private și de stat – și aici s-au acumulat problemele Turciei.
De la criza financiară din 2008, Rezerva Federală a SUA a menținut ratele dobânzilor la un nivel scăzut, sperând să stimuleze o redresare economică în Statele Unite. Acest lucru a avut ca efect secundar ieftinirea împrumutului de dolari, atât pentru americani, cât și pentru oricine altcineva în căutare de credite. Băncile turcești au luat notă și s-au înfruptat din împrumuturi ieftine în dolari.
Și astfel, băncile din Turcia au ajuns să aibă o mulțime de dolari. Ce să facă cu ei? În primul rând, au împrumutat dolarii firmelor turcești, în industrii precum turismul, energia, infrastructura și imobiliarele, care preferau împrumuturile în dolari decât în lire, datorită ratelor ieftine ale dobânzii oferite. Sectoare precum infrastructura și imobiliarele vând în principal către turci, astfel încât veniturile lor sunt evaluate în lire turcești. Dar rambursarea împrumuturilor lor era tot în dolari. Problema este că, dacă lira ar scădea în raport cu dolarul – și a scăzut substanțial în ultimii ani – ar deveni mai greu pentru firmele turcești să își ramburseze împrumuturile în dolari. Iar acest lucru, la rândul său, ar putea duce la o criză bancară.
Nu toți dolarii pe care băncile turcești i-au împrumutat din străinătate au fost dați companiilor din Turcia. Turcii individuali iau mai ales împrumuturi pentru a cumpăra case sau mașini în lire, nu în dolari. Așadar, băncile din Turcia aveau nevoie de lire pentru a le împrumuta. Băncile au luat dolarii pe care i-au acumulat și i-au schimbat în lire pe piețele financiare, plătind un comision legat de rata dobânzii în lire stabilită de banca centrală turcă. Acest lucru a creat un al doilea risc îngropat adânc în sistemul bancar al țării: Dacă ratele dobânzilor creșteau, costul împrumuturilor în lire ale băncilor ar fi urcat vertiginos, reducând profiturile băncilor.
Avansați până în ultimele câteva luni. Pe măsură ce COVID 19 s-a abătut asupra economiei globale, piețele emergente precum Turcia au fost puternic afectate. Lira a pierdut 10 la sută din valoarea sa numai în lunile martie și aprilie. Atunci când lira scade, prețul bunurilor importate crește, iar nivelul de trai al turcilor scade. Temându-se de o reacție violentă, guvernul turc a decis să oprească lira să scadă și mai mult. Acesta a folosit o tactică standard, vânzând dolari pentru a cumpăra lire pe piața liberă, consolidând astfel valoarea monedei turcești. Pentru cea mai mare parte a verii, acest truc a funcționat: Lira s-a menținut la aproximativ 6,85 pentru un dolar pentru aproape toată perioada lunilor iunie și iulie.
Dar cheltuirea rezervelor de dolari pentru a apăra valoarea monedei tale funcționează doar atât timp cât ai dolari de cheltuit. Guvernul a început anul cu mult mai puține rezerve decât ar fi trebuit și în curând s-a confruntat cu cererea de a cheltui mai mult, deoarece Erdogan a insistat ca moneda să fie apărată. De unde să găsești mai mulți dolari?
Aici intră din nou în joc băncile din Turcia. Acestea aveau un excedent, după ce au împrumutat miliarde de dolari din străinătate în anii anteriori. Așa că banca centrală a Turciei a început să împrumute dolari și de la propriile bănci ale țării. Banca centrală datorează 54 de miliarde de dolari – dolari, nu lire – băncilor din Turcia. Dar a cheltuit chiar mai mult decât atât, aproximativ 65 de miliarde de dolari deja în acest an, potrivit estimărilor Goldman Sachs, la care se adaugă alte 40 de miliarde de dolari în 2019. Așadar, potrivit celor mai recente date publicate de guvernul turc, banca centrală se confruntă cu un deficit de aproximativ 25 de miliarde de dolari, odată ce scădem fondurile pe care le deține în aur și riyal din Qatar.
O gaură mare nu este ceea ce îți dorești în bilanțul băncii tale centrale, dar aceasta este realitatea cu care se confruntă Turcia. Nu mai este posibil să apărăm lira la nivelul de la începutul acestei veri. Valoarea ei a alunecat deja cu câteva procente, iar o scădere mai abruptă pare doar o chestiune de timp.
Ce opțiuni are Erdogan? Calea care îl așteaptă este presărată cu riscuri. Lăsați lira să scadă, iar companiile turcești cu datorii în dolari se vor chinui să le plătească băncii. O scădere abruptă a lirei ar putea face chiar ca băncile din Turcia să dea faliment. Creșteți ratele dobânzilor, iar moneda s-ar putea stabiliza, dar economia ar fi aruncată într-o recesiune mai adâncă, exacerbând prăbușirea coroanei și afectând popularitatea lui Erdogan. Ambele opțiuni sunt periculoase. Dar a nu face nimic este probabil mai rău: lira va cădea oricum, iar economia se va scufunda și ea într-o recesiune prelungită. Experimentul economic al lui Erdogan a fost interesant cât a durat, generând un fals sentiment de stabilitate. Dar ascunderea problemelor economice ale țării în adâncurile sistemului bancar nu a fost niciodată mai mult decât o acoperire temporară.