Turkin presidenttiä Recep Tayyip Erdogania ei yleensä tunneta talouden uudistajana. Mutta viimeisen vuoden ajan hänen hallituksensa on toteuttanut korkean panoksen talouskokeilua. Koe: Kuinka kauan Turkki pystyy salaamaan sen, että se kuluttaa paljon yli varojensa? Kun valtiot tavallisesti käyttävät enemmän rahaa kuin ne verottavat, erotus näkyy budjettivajeena. Ne rahoittavat alijäämän laskemalla liikkeeseen joukkovelkakirjalainoja, joilla käydään kauppaa kansainvälisillä markkinoilla ja joita on siten helppo seurata. Jos velkataakka kasvaa liian suureksi ja jos lainakustannukset nousevat, maa joutuu maksukyvyttömäksi tai hakeutumaan pelastuspalveluun. Tämäntyyppinen velkakriisi ei ole miellyttävä, kuten Argentiina, Kreikka tai Pakistan voivat todistaa, mutta se on ainakin suoraviivainen ja tuttu.
Turkki on myös kuluttanut reilusti enemmän kuin olisi pitänyt, mutta se on tehnyt sen tavalla, joka on kätkenyt kustannukset syvälle rahoitusjärjestelmäänsä jättäen ne näkymättömiin kaikille muille kuin kaikkein sitoutuneimmille finanssitutkijoille. Valtionvelkaa – joka yleensä rahoitetaan kansainvälisillä joukkovelkakirjoilla – on löydettävissä suhteellisen vähän, vaikka sen kokonaisarvo tikittääkin jonkin verran ylöspäin. Suurta lainanottoa ovat tehneet maan pankit, mukaan lukien sekä yksityiset että valtion omistamat pankit – ja juuri niihin Turkin ongelmat ovat kasaantuneet.
Vuoden 2008 finanssikriisistä lähtien Yhdysvaltain keskuspankki on pitänyt korot matalina toivoen, että se vauhdittaisi Yhdysvaltojen talouden elpymistä. Tällä oli sivuvaikutuksena se, että dollarien lainaaminen oli halpaa sekä amerikkalaisille että kaikille muille luotonhakijoille. Turkkilaiset pankit panivat merkille ja ottivat halpoja dollarilainoja.
Ja niin Turkin pankeilla tuli olemaan paljon dollareita. Mitä tehdä niillä? Ensinnäkin ne lainasivat dollareita turkkilaisille yrityksille matkailun, energian, infrastruktuurin ja kiinteistöalan kaltaisilla toimialoilla, jotka halpojen korkojen vuoksi lainasivat mieluummin dollareina kuin liiroina. Infrastruktuurin ja kiinteistöalan kaltaiset alat myyvät pääasiassa turkkilaisille, joten niiden tulot on hinnoiteltu Turkin liiroina. Niiden lainojen takaisinmaksut olivat kuitenkin edelleen dollareissa. Ongelmana on, että jos liiran kurssi laskee suhteessa dollariin – ja se on laskenut huomattavasti viime vuosina – turkkilaisten yritysten olisi vaikeampi maksaa dollarilainojaan takaisin. Ja se puolestaan voisi johtaa pankkikriisiin.
Ei kaikkia dollareita, joita turkkilaiset pankit lainasivat ulkomailta, jaettu turkkilaisille yrityksille. Yksittäiset turkkilaiset ottavat useimmiten lainoja talojen tai autojen ostoa varten liiroina, ei dollareina. Joten Turkin pankit tarvitsivat liiroja lainatakseen niitä. Pankit ottivat kertyneet dollarit ja vaihtoivat ne rahoitusmarkkinoilla liiroiksi maksamalla Turkin keskuspankin asettamaan liirakorkoon sidotun palkkion. Tämä aiheutti toisen, syvälle maan pankkijärjestelmään hautautuneen riskin: Jos korot nousisivat, pankkien liiralainojen kustannukset ampaisivat ylöspäin, mikä leikkaisi pankkien voittoja.
Kaikkea viime kuukausiin. Kun COVID-19 iski maailmantalouteen, Turkin kaltaiset kehittyvät markkinat kärsivät kovasti. Liira menetti 10 prosenttia arvostaan pelkästään maalis- ja huhtikuussa. Kun liira laskee, tuontituotteiden hinta nousee ja turkkilaisten elintaso laskee. Vastareaktion pelossa Turkin hallitus päätti estää liiran arvon laskun jatkumisen. Se käytti tavanomaista taktiikkaa: se myi dollareita ostaakseen liiraa avoimilta markkinoilta, mikä vahvisti Turkin valuutan arvoa. Suurimman osan kesästä tämä temppu toimi: Liiran kurssi oli lähes koko kesä- ja heinäkuun ajan vakaasti noin 6,85 dollariin nähden.
Mutta dollarivarantojen käyttäminen valuutan arvon puolustamiseen toimii vain niin kauan kuin on dollareita, joita voi käyttää. Hallitus aloitti vuoden paljon pienemmillä varannoilla kuin sen olisi pitänyt, ja se joutui pian kohtaamaan kysyntää lisätä menoja, kun Erdogan vaati valuutan puolustamista. Mistä löytää lisää dollareita?
Tässä kohtaa Turkin pankit tulevat takaisin kuvaan. Niillä oli ylimääräistä, koska ne olivat lainanneet miljardeja ulkomailta aiempina vuosina. Niinpä Turkin keskuspankki alkoi lainata dollareita myös maan omilta pankeilta. Keskuspankki on velkaa 54 miljardia dollaria – dollareita, ei liiroja – Turkin pankeille. Mutta se käytti sitäkin enemmän, Goldman Sachsin arvioiden mukaan jo tänä vuonna noin 65 miljardia dollaria, minkä lisäksi se käyttää vielä 40 miljardia dollaria vuonna 2019. Turkin hallituksen julkaisemien viimeisimpien tietojen mukaan keskuspankilla on siis edessään noin 25 miljardin dollarin vaje, kun siitä vähennetään sen kullassa ja Qatarin rialissa olevat varat.
Suuri aukko ei ole se, mitä keskuspankin taseeseen halutaan, mutta tämä on todellisuus, jonka Turkki kohtaa. Liiraa ei ole enää mahdollista puolustaa alkukesän tasollaan. Sen arvo on jo pudonnut useita prosentteja, ja jyrkempi pudotus näyttää olevan vain ajan kysymys.
Mitä vaihtoehtoja Erdoganilla on? Edessä oleva tie on täynnä riskejä. Anna liiran laskea, ja turkkilaiset yritykset, joilla on dollarivelkoja, kamppailevat maksaakseen ne pankille. Liiran jyrkkä alamäki voi jopa ajaa Turkin pankit konkurssiin. Jos korkoja nostetaan, valuutta saattaa vakiintua, mutta talous ajautuisi syvempään taantumaan, mikä pahentaisi koronaviruslamaa ja heikentäisi Erdoganin suosiota. Molemmat vaihtoehdot ovat vaarallisia. Mutta se, ettei mitään tehdä, on luultavasti pahempaa: liira putoaa joka tapauksessa, ja talous vajoaa myös pitkittyneeseen taantumaan. Erdoganin talouskokeilu oli mielenkiintoinen niin kauan kuin se kesti, sillä se loi vääränlaisen vakauden tunteen. Mutta maan talousongelmien piilottaminen syvälle pankkijärjestelmään ei ollut koskaan muuta kuin väliaikainen peittely.