トルコのレジェップ・タイップ・エルドアン大統領は通常、経済の革新者として知られていない。 しかし、この1年間、彼の政府は、高いリスクを伴う経済実験を行ってきた。 その実験とは トルコはいつまで、身の丈をはるかに超えた支出をしていることを隠せるか？ 通常、政府が税金を上回る支出をした場合、その差額は財政赤字として現れる。 その赤字は、国際市場で取引され、追跡が容易な国債を発行することによって賄われる。 債務が膨らみ、借入コストが高騰すれば、デフォルト（債務不履行）か救済を求めるしかない。 この種の債務危機は、アルゼンチンやギリシャ、パキスタンが証明しているように、楽しいものではないが、少なくともわかりやすく、なじみのあるものだ。 通常、国際債で賄われるソブリン債は比較的少ないが、その価値は多少上昇している。
2008年の金融危機以来、米連邦準備制度理事会（FRB）は米国の景気回復を促すため、低金利を維持している。 これは、米国人および信用を求めるすべての人にとって、ドルを借りるのが安くなるという副作用があった。 トルコの銀行はこれに注目し、安価なドル融資に手を出した。 それをどうするか。 まず、観光、エネルギー、インフラ、不動産など、安い金利でリラよりもドルでの融資を好むトルコ企業にドルを貸し出した。 インフラや不動産などは、主にトルコ人向けに販売しているため、その収益はトルコリラで評価される。 しかし、融資の返済はドル建てである。 問題は、リラがドルに対して下落した場合（ここ数年、リラは大幅に下落している）、トルコ企業はドル建て融資の返済が困難になることである。
トルコの銀行が海外から借りたドルは、すべてトルコの企業に配給されたわけではありません。 トルコ人個人が家や車を買うためにローンを組むのは、ドルではなくリラ建てがほとんどだ。 そのため、トルコの銀行は貸し出しにリラが必要だったのです。 銀行は貯まったドルを金融市場でリラに交換し、トルコ中央銀行が設定するリラ金利に連動した手数料を支払っていたのである。 このことが、トルコの銀行システムの奥深くに潜む第2のリスクを生んだ。 金利が上昇すれば、銀行のリラ借り入れコストは急上昇し、銀行の利益を削ることになるからだ。 COVID-19が世界経済に衝撃を与え、トルコなどの新興国は大きな打撃を受けた。 リラは3月と4月だけでその価値の10％を失った。 リラが下落すると輸入品の価格が上昇し、トルコ人の生活水準が下がる。 その反動を恐れて、トルコ政府はリラのさらなる下落を食い止めることにした。 そこで、トルコ政府はリラの下落を食い止めるために、ドルを売ってリラを買い上げるという常套手段をとった。 夏の間、この作戦は成功した。 しかし、自国通貨の価値を守るためにドル準備高を使うのは、使うべきドルがある限り有効であるだけだ。 政府は今年、本来あるべき準備金よりもはるかに少ない準備金でスタートし、エルドアンが通貨防衛を主張したため、すぐにさらなる支出の要求に直面した。 さらにドルをどこで見つけるか。
ここでトルコの銀行が復活する。 前年度に海外から何十億ドルも借りたため、余剰資金があったのです。 そこでトルコの中央銀行は、自国の銀行からもドルを借り始めた。 中央銀行はトルコの銀行から540億ドル（リラではなくドル）を借りている。 しかし、ゴールドマン・サックスの試算によると、今年すでに約650億ドル、さらに2019年には400億ドルを追加で支出したという。 つまり、トルコ政府が発表した最新のデータによると、中央銀行は、金やカタールリヤルで保有している資金を差し引くと、約250億ドルの不足に直面しているのです
中央銀行のバランスシートにおいて大きな穴は望むところではありませんが、これがトルコが直面している現実なのです。 今年の夏前の水準でリラを防衛することはもはや不可能である。 すでに数パーセントの値下がりをしており、これ以上の下落は時間の問題だろう。
エルドアンはどのような選択肢を持っているのだろうか。 前途にはリスクが山積している。 リラを下落させれば、ドル建て債務を抱えるトルコ企業は銀行への支払いに苦しむことになる。 リラの急落はトルコの銀行を破綻させる可能性すらある。 金利を上げれば、通貨は安定するかもしれないが、経済はより深刻な不況に陥り、コロナウイルスの不況を悪化させ、エルドアンの人気も落ちるだろう。 どちらの選択肢も危険である。 リラはいずれ下落し、経済も長期の不況に陥るだろう。 エルドアンの経済実験は、それが続いている間は興味深いもので、偽りの安定感を生み出していた。 しかし、国の経済問題を銀行システムの奥深くに隠しておくことは、一時的なごまかし以上のものではなかった
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