Análise de fluxo de ações

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BIBLIOGRAFIA

O objetivo da análise de fluxo de ações é descrever a formação de planos econômicos e a determinação dos preços de mercado em uma economia onde uma ou mais commodities (por exemplo, trigo, obrigações, dinheiro) são negociadas simultaneamente na conta de capital e na conta corrente. A análise tradicional da procura e da oferta não é totalmente omissa sobre este assunto, mas é desconfortavelmente vaga. Walras e os teóricos do equilíbrio geral mais recentes centraram a atenção na existência e estabilidade de um conjunto de preços de compensação de mercado em modelos de acções e fluxos puros, ou seja, modelos em que não existem meios através dos quais os indivíduos possam converter o rendimento corrente em riqueza presente, ou a riqueza presente em despesa futura. Numa economia de acções pura, os activos só podem ser trocados por outros activos; numa economia de fluxo puro, o rendimento só pode ser consumido. A análise explícita dos processos de poupança, investimento e crescimento é conceptualmente possível apenas no contexto de um modelo de stock-flow.

Marshall e posteriormente os teóricos do equilíbrio parcial fizeram mais justiça às características especiais de uma economia de stock-flow. A familiar tricotomia dos equilíbrios de mercado em períodos temporários, de curto e longo prazo foi concebida especificamente para lidar com processos transitórios de poupança e investimento. Mas este esquema analítico foi aplicado sistematicamente apenas aos transactores empresariais. Assim, as mudanças na oferta de longo prazo induzidas pelas decisões empresariais de variar a planta física foram investigadas em detalhe, enquanto as mudanças na demanda de longo prazo induzidas por decisões análogas de poupança das famílias foram largamente ignoradas. No final, portanto, Marshall e seus seguidores contribuíram pouco mais do que Walras e os neo-Walrasianos para o desenvolvimento de uma teoria coerente do comportamento preço-quantidade em uma economia de fluxo de estoque.

A existência desta lacuna na teoria tradicional de valores foi gradualmente forçada à atenção dos economistas pelo debate prolongado sobre os fundamentos da análise econômica que se seguiu à publicação da Teoria Geral de Keynes em 1936. Mesmo assim, decorreram mais de 15 anos antes do aparecimento, em 1954, de um modelo explícito de determinação de preços numa economia de fluxo de acções (ver Glower 1954; Glower & Bushaw 1954). As contribuições subsequentes para a análise de fluxo de ações (particularmente Archibald & Lipsey 1958; Chase 1963; Hadar 1965; Smith 1961) estenderam seus limites para incluir, como casos especiais, tanto a teoria do equilíbrio geral da moeda quanto a análise microeconômica estabelecida. A maior parte deste material está fora do âmbito da presente discussão. A exposição que se segue destina-se a fornecer não um levantamento, mas uma introdução à literatura de análise de fluxo de estoque.

Conceitos básicos. Os rudimentos da análise de fluxo de ações podem ser apresentados de forma mais conveniente, considerando uma economia na qual todas as commodities são negociadas em mercados centrais de leilão a preços estabelecidos por uma autoridade de mercado independente. De acordo com o procedimento familiar, podemos supor que transactores individuais formulem planos de negociação tentativos no início de qualquer período de mercado, com base em determinadas detenções iniciais de activos e dadas taxas de câmbio (como reflectido em anúncios de preços provisórios pela autoridade do mercado). Em geral, estes planos envolverão decisões sobre a quantidade de cada mercadoria a ser comprada para consumo corrente, a ser comprada para ser mantida para alienação futura, a ser vendida da produção corrente, e a ser vendida de estoques acumulados anteriormente.

Assim, para qualquer mercadoria negociada na economia, por exemplo o enésimo, e para qualquer período de mercado, podemos supor que existem definidos os seguintes:

(1) Uma função de demanda agregada de estoque, Dn, que indica para qualquer dado vetor de preços de mercado, P , e qualquer dada matriz de ativos individuais, S (indicando os ativos de cada commodity por cada indivíduo), a quantidade bruta de uma determinada commodity que os indivíduos planejam manter para alienação futura no final do período de mercado atual: Dn = Dn (P, S ).

(2) Uma função de demanda de fluxo agregado, dn, que indica para qualquer dado P e S a quantidade bruta de uma determinada mercadoria que os indivíduos planejam consumir durante o período atual do mercado: dn = dn(p,S ).

(3) Uma função de suprimento de fluxo agregado, sn, que indica para qualquer dado P e S a quantidade bruta de uma determinada mercadoria que os indivíduos planejam produzir durante o período atual do mercado: sn = sn(P,S ).

(4) Uma quantidade agregada de oferta de estoque, Sn, definida como a soma das reservas individuais de uma determinada mercadoria no início do período atual de mercado.

Dadas as relações “primitivas” de demanda e oferta (1) a (4), podemos proceder imediatamente para definir várias relações “derivadas” que são relevantes para descrever os planos de comércio de mercado para cada mercadoria. Especificamente, definimos as compras líquidas planejadas na conta de capital – doravante referidas como excesso de demanda do detentor – como a diferença entre a demanda agregada de estoque e a oferta agregada de estoque: Zn ≡ Dn – Sn. Da mesma forma, definimos as compras líquidas planejadas na conta corrente – doravante referidas como excesso de demanda do usuário – como a diferença entre a demanda de fluxo agregado e a oferta de fluxo agregado: zn ≡ dn-sn. Finalmente, definimos o excesso de procura de mercado pela identidade xn ≡ zn + Zn. Assim, se N diferentes commodities forem comercializadas na economia, haverá, em geral, relações comerciais no mercado 3N. Dependendo do caráter preciso das mercadorias negociadas, no entanto, certas demandas em excesso de usuários e detentores podem ser ignoradas. Tal como na teoria de preços estabelecida, além disso, uma das relações de excesso de procura de mercado pode ser assumida como definida em termos das outras, em virtude da lei de Walras.

Equilíbrio de negociação . As relações de procura e oferta da análise dos fluxos de acções, tal como as da teoria dos preços estabelecidos, são definidas por experiências conceptuais subjacentes em que todos os factores, para além dos preços, que possam influenciar os planos económicos actuais, são assumidos como fixos. Assim, o único requisito para que os planos de negociação individuais sejam consistentes entre si é que a autoridade do mercado estabeleça um conjunto de preços provisórios de tal forma que o excesso de procura do mercado seja zero para cada mercadoria negociada na economia.

De acordo, suponhamos que a finalização dos planos de negociação individuais em qualquer período de mercado é precedida por um processo de negociação no decurso do qual os preços provisórios do mercado são variados de acordo com as condições prevalecentes de excesso de procura do mercado. Não vamos tratar dos detalhes deste processo (sobre isto, ver Bushaw & Glower 1957; Hadar 1965; Negishi 1962); vamos simplesmente assumir que o processo de negociação é globalmente estável e muito amortecido. Podemos então argumentar que o processo leva rapidamente ao anúncio pela autoridade do mercado de um conjunto de preços de negociação de compensação de mercado, no qual transações de troca vinculadas podem ser concluídas entre participantes individuais do mercado. Uma vez que os indivíduos serão então capazes (pelo menos em princípio) de levar a cabo os seus respectivos planos de produção, consumo e detenção de activos exactamente como previsto, é natural associar o estabelecimento de tal conjunto de preços de negociação com a obtenção de um estado de equilíbrio de negociação.

Numa economia de ações pura, onde os indivíduos negociam apenas em conta de capital, o equilíbrio de negociação ocorrerá se e somente se os preços forem tais que o excesso de demanda do detentor seja zero para cada mercadoria; pois neste caso, o excesso de demanda do usuário é identicamente zero em cada mercado e x’tn um Ztn, onde o superescrito t denota o período de mercado. Da mesma forma, numa economia de fluxo puro, onde os indivíduos negoceiam apenas em conta corrente, o equilíbrio comercial ocorrerá se e apenas se os preços forem tais que o excesso de procura do utilizador seja igual a zero para cada mercadoria; para este caso, o excesso de procura do titular é identicamente zero em todos os mercados e xtn ≡ z’tn. Numa economia de stock-flow, no entanto, o equilíbrio de negociação requer apenas que o excesso de procura do mercado seja zero para cada mercadoria, e esta condição pode ser satisfeita mesmo que o excesso de procura do utilizador e do detentor não seja zero, ou seja, mesmo que os indivíduos no agregado estejam a planear poupar ou a dis-save. Para ter certeza, a condição de liberação do mercado xtn ≡ ztn + Znt = 0 será automaticamente satisfeita se o excesso de demanda do usuário e do detentor forem ambos zero. Em geral, porém, este requisito é apenas uma condição suficiente, não necessária, para o equilíbrio de negociação em uma economia de fluxo de ações; para o equilíbrio de negociação também ocorrerá se z’tn = -Ztn.

A exceção à última regra diz respeito ao que pode ser chamado de economia mista de fluxo de ações, na qual algumas commodities são mantidas para alienação futura e algumas commodities são produzidas e consumidas, mas nenhum ativo pode ser produzido ou consumido e nenhuma commodity além de um ativo pode ser mantida para alienação futura. Um exemplo de tal sistema é fornecido pela economia familiar de produção e troca da teoria monetária contemporânea, na qual os únicos activos são a moeda fiat e as obrigações. Nesses modelos, o excesso de procura no mercado para cada mercadoria é identicamente igual ou ao excesso de procura do utilizador ou ao excesso de procura do detentor para a mesma mercadoria; por conseguinte, o equilíbrio comercial não pode ocorrer se a procura agregada de acções para qualquer mercadoria for diferente da oferta agregada de acções. No entanto, o equilíbrio de negociação pode ocorrer mesmo que alguns indivíduos planejem economizar, desde que tais planos sejam compensados em cada mercado por planos dissimulados de outros indivíduos.

Equilíbrio intertemporal . O significado da análise de fluxo de ações não está no que ela acrescenta às contas existentes de negociação de mercado e à determinação de preços de negociação de equilíbrio. O interesse do assunto reside, antes, no facto de fornecer pela primeira vez um quadro conceptual explícito para analisar os processos de poupança e investimento intertemporal como fenómenos de mercado.

Para indicar a força destas observações, começamos por distinguir entre a formação e a execução de planos económicos individuais. Pode presumir-se que o processo de negociação conduza ao estabelecimento de um vector específico de preços de negociação no final de um determinado período de mercado e, assim, à determinação de um conjunto de vectores de planos de produção, consumo e detenção de activos mutuamente consistentes. Contudo, a teoria da negociação não diz nada sobre a negociação real; esse é um assunto totalmente diferente, que requer uma análise separada.

A maneira mais fácil de caracterizar o processo de negociação é supor que as quantidades realmente produzidas, consumidas e negociadas na conclusão do processo de negociação são precisamente como planejadas. Essa suposição é logicamente permitida, é claro, apenas em circunstâncias especiais, ou seja, quando nenhuma transação real ocorre, exceto em equilíbrio de negociação. Uma vez que esta restrição não é peculiar à análise de fluxo de ações, no entanto, vamos aceitá-la sem questionar aqui e proceder com base no pressuposto de que os planos de negociação de equilíbrio são de fato realizados por transactores individuais no final de cada período de mercado. Surge então a questão: a conclusão do processo de negociação num período e a reabertura do processo de negociação no início do próximo período levará ao estabelecimento de um conjunto de preços de negociação idênticos ou diferentes daqueles estabelecidos durante o primeiro período de mercado?

Se concedermos a validade das teorias estáticas aceitas sobre o comportamento doméstico e empresarial, a resposta a esta questão é bastante simples. Em economias de ações puras, a execução de planos no final de um período de mercado não alterará a riqueza ou renda real de nenhum transator, nem qualquer mudança na distribuição de ativos dentro de carteiras individuais alterará os planos existentes de posse de ativos. Assim, o único efeito do processo de negociação será eliminar quaisquer lacunas iniciais entre as detenções desejadas e reais de várias commodities; ou seja, o excesso de demanda individual, bem como agregado, dos detentores será zero para cada commodity no final do processo de negociação. Portanto, sendo outras coisas iguais, em uma economia de ações pura, uma execução única de planos econômicos eliminará para sempre a necessidade de mais trocas.

Um resultado semelhante é obtido para modelos de fluxo puro. Como antes, a execução de planos não altera a riqueza ou renda real de qualquer família ou os ativos físicos de qualquer negócio. O único efeito do processo de negociação é permitir que os indivíduos produzam e consumam como desejado. Portanto, sendo as outras coisas iguais, numa economia de puro fluxo um único processo de negociação levará ao estabelecimento de um conjunto de preços de negociação e quantidades de transações que serão mantidas durante todo o tempo subsequente.

As nossas conclusões sobre modelos de puro fluxo e puro estoque podem ser resumidas dizendo que, em tais sistemas, o equilíbrio de negociação implica equilíbrio intertemporal. Tais modelos não são desprovidos de interesse como dispositivos de análise de processos elementares de negociação. Além disso, podem ser feitos para gerar séries temporais não estacionárias de preços e quantidades, introduzindo expectativas de preços e rendimentos, rigidez salarial e de taxas de juro, negociação a preços de desequilíbrio, etc. Sob nenhuma circunstância, porém, tais modelos podem ser considerados veículos apropriados para qualquer análise, a não ser preliminar, do comportamento preço-quantidade em uma economia detentora de ativos. Para este fim devemos recorrer a modelos de stock-flow.

Em geral, a execução de planos económicos numa economia de stock-flow irá alterar tanto o rendimento real como a riqueza real de algumas famílias e também conduzirá a alterações na detenção de activos de algumas empresas. Tais efeitos são inevitáveis, de facto, se algum transactor da economia planeia poupar ou dispersar no início do processo de negociação. Como regra, portanto, o processo comercial levará, por si só, alguns indivíduos a rever os seus planos de produção, consumo e detenção de activos. Assim, o equilíbrio comercial não implica equilíbrio intertemporal numa economia de fluxo de ações.

A verdade da última observação é óbvia nos casos em que o excesso de demanda do usuário por algum ativo é não zero no equilíbrio comercial; pois isto significa que a produção planejada do ativo difere do consumo planejado e, portanto, que os estoques agregados do ativo mudarão de um período de mercado para outro se os planos forem executados conforme programado durante o processo comercial. A verdade da observação é menos óbvia no caso de modelos mistos de fluxo de estoque, onde o excesso de demanda do usuário é identicamente zero para cada ativo e os estoques agregados são necessariamente constantes ao longo do tempo. O equilíbrio de negociação então requer que o excesso de demanda do detentor seja igual a zero para cada ativo. No entanto, isto não implica uma constância ao longo do tempo nos estoques de ativos de transações individuais após uma redistribuição única dos estoques de ativos existentes. Pois em uma economia de fluxo de estoque, ao contrário de uma economia de estoque pura, os indivíduos podem continuar a economizar e dispersar indefinidamente, mesmo que os estoques de ativos agregados nunca mudem.

Estabilidade do equilíbrio intertemporal . A distinção entre equilíbrio de negociação e equilíbrio intertemporal é uma característica inerente e distintiva da análise de fluxo de estoque. Para descrever planos econômicos individuais em modelos de estoque puro e fluxo puro é necessário, por assim dizer, apenas uma dimensão analítica – preços. Todos os outros determinantes da conduta individual são especificados com antecedência, e nenhum pode ser alterado pela negociação no mercado. Em tais modelos a lógica não nos obriga a desenvolver teorias separadas de negociação e equilíbrio intertemporal, mesmo que possamos achar conveniente fazê-lo em certos casos. Para descrever planos econômicos em um modelo de fluxo de ações, entretanto, são necessárias duas dimensões analíticas – preços e participações individuais de ativos – porque participações individuais de ativos podem ser alteradas pelo comércio de mercado. No caso dos modelos de fluxo de ações, portanto, a lógica nos obriga a desenvolver teorias distintas de negociação e equilíbrio intertemporal.

Os problemas colocados por essa característica da análise de fluxo de ações têm a ver principalmente com a estabilidade do equilíbrio intertemporal. Como foi observado anteriormente, a estabilidade do equilíbrio intertemporal em modelos de estoque puro e de fluxo puro é uma consequência imediata da estabilidade do equilíbrio de negociação. O desequilíbrio intertemporal pode ocorrer em sistemas de stock-fluxo, no entanto, ou porque os mercados não conseguem compensar ou porque os transactores individuais optam por salvar ou dispersar. Portanto, mesmo que os processos de negociação sejam inerentemente estáveis, uma economia de fluxo de ações pode não convergir para um estado de equilíbrio intertemporal (estacionário) se os processos individuais de ajuste de ativos forem instáveis. Esta possibilidade será certamente concretizada se um ou mais indivíduos na economia invariavelmente pouparem, e adicionarem aos recursos previamente acumulados, alguma fração da renda atual (como se presume, por exemplo, em von Neumann e outros modelos lineares de crescimento econômico e também na maioria das teorias sobre a função consumo). Em geral, porém, o comportamento de poupança dos indivíduos dependerá dos preços de mercado e da posse de ativos, assim como da renda. Portanto, mesmo que os processos de ajuste de ativos individuais tendam a ser instáveis em algum conjunto inicial de preços de mercado, a instabilidade intertemporal do sistema econômico pode ser evitada por ajustes intertemporais apropriados nos preços de mercado. Se a instabilidade intertemporal merece ser considerada como algo mais do que uma curiosidade teórica é uma questão em aberto no momento atual. A resposta é de evidente relevância para problemas práticos como os efeitos desfasados da política monetária, a previsão econométrica dos gastos de consumo e investimento, e a existência e persistência do desemprego estrutural. Até hoje, no entanto, a derivação das condições de estabilidade intertemporal para vários possíveis sistemas de fluxo de estoque tem recebido pouca atenção explícita (Hadar 1965; Negishi 1962).

A discussão anterior pouco mais faz do que arranhar a superfície da análise de fluxo de estoque. Como a análise de estoque-fluxo envolve uma integração do balanço com aspectos de renda-despesa do comportamento econômico, o assunto abrange direta ou indiretamente praticamente todos os outros ramos da análise econômica contemporânea: a teoria do valor e da moeda, a teoria do rendimento e do emprego, a teoria do crescimento e do desenvolvimento econômico. O que precisa ser enfatizado, entretanto, não é tanto o escopo virtual da análise de fluxo de estoque, mas a severamente limitada extensão do conhecimento real sobre as propriedades dos sistemas de fluxo de estoque.

Primeiro, devemos reconhecer que a maioria das fraquezas familiares da teoria de preços estabelecida, por exemplo tratamento inadequado dos fenômenos de expectativas e problemas relacionados à organização do mercado, são compartilhados pela análise de fluxo de ações.

Segundo, devemos observar que a inclusão explícita de variáveis de ativos na teoria do comportamento empresarial nos força a pensar em termos de preferência-maximização, ao invés de maximização de lucro, modelos, o que leva a numerosas complicações analíticas e incertezas não encontradas nas teorias estabelecidas. Quase nenhum trabalho foi feito até agora nesta área de análise de fluxo de ações.

Estudo, devemos observar que a literatura atual sobre a dinâmica de múltiplos mercados – que, aliás, inclui quase todos os tratamentos modernos da teoria de renda e emprego – está preocupada com a dinâmica da barganha, ao invés da dinâmica de barganha e comércio; ou seja, não trata de forma alguma de problemas de equilíbrio intertemporal. A relevância desta literatura para a interpretação do comportamento real do mercado é, no mínimo, duvidosa. No entanto, como um relato satisfatório da dinâmica intertemporal dos sistemas de fluxo de estoque ainda não foi desenvolvido, essas deficiências da teoria estabelecida não fornecem nenhum fundamento atual para comentários de felicitações sobre a análise de fluxo de estoque.

Finalmente, um comentário é feito em relação a um problema de importância fundamental que só é vagamente prefigurado na discussão anterior. O conjunto da análise de fluxo de ações e a maior parte da teoria monetária e de valor contemporânea repousa no pressuposto de que a troca de mercado é uma forma complicada de troca, envolvendo múltiplas, ao invés de duplas, coincidências de vontades. Isto reflecte-se na proposta conhecida como a lei de Walras, que afirma que as unidades de qualquer mercadoria (bens ou dinheiro) constituem um meio de pagamento eficaz para as unidades de qualquer outra mercadoria. Isto só pode ser verdade em uma economia onde os processos comerciais em todos os mercados estão rigidamente sincronizados, de modo que as compras e vendas de diferentes commodities podem ser contrapostas umas às outras sem ter que recorrer a transações intermediárias de mercado. Se os processos comerciais não estiverem sincronizados, passamos da economia de troca da economia “clássica” para a economia monetária de John Maynard Keynes; de um mundo onde a oferta cria a sua própria procura para um mundo onde a procura é directamente condicionada pelos actuais acréscimos de dinheiro e substitutos de dinheiro e onde a oferta é directamente condicionada pelos actuais níveis de emprego de factores. Investigar as propriedades dinâmicas de tais sistemas requer claramente o uso de modelos de fluxo de estoque. A partir deste momento, no entanto, a análise de fluxo de estoque nada mais oferece do que uma base para pesquisas futuras nesta área.

Robert W. Glower

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