O Presidente Turco Recep Tayyip Erdogan não é normalmente conhecido como um inovador econômico. Mas no último ano, o seu governo tem vindo a realizar uma experiência económica de alto risco. O teste: Quanto tempo pode a Turquia esconder o facto de estar a gastar muito para além das suas possibilidades? Normalmente, quando os governos gastam mais do que os impostos, a diferença aparece como um déficit orçamentário. Eles financiam esse déficit emitindo títulos, que são negociados em mercados internacionais e, portanto, são fáceis de rastrear. Se a carga da dívida cresce demais, e se os custos dos empréstimos sobem demais, então o país deve inadimplir ou buscar um resgate. Este tipo de crise da dívida não é agradável, como a Argentina, Grécia ou Paquistão poderiam atestar, mas é pelo menos simples e familiar.
Turquia também gastou bem mais do que devia, mas fê-lo de forma a esconder os custos no fundo do seu sistema financeiro, deixando-os invisíveis para todos, excepto para os mais comprometidos trunfos financeiros. Há relativamente pouca dívida soberana – o tipo normalmente financiado por títulos internacionais – a ser encontrada, embora o seu valor global esteja a subir um pouco. O grande empréstimo tem sido feito pelos bancos do país, incluindo bancos privados e estatais – e foi aí que se acumularam os problemas da Turquia.
Desde a crise financeira de 2008, a Reserva Federal Americana tem mantido as taxas de juro baixas, na esperança de estimular uma recuperação económica nos Estados Unidos. Isto teve o efeito colateral de tornar barato o empréstimo de dólares, tanto para os americanos como para qualquer outra pessoa à procura de crédito. Os bancos turcos tomaram nota e se bingaram em empréstimos baratos em dólares.
E assim os bancos turcos passaram a ter muitos dólares. O que fazer com eles? Primeiro, eles emprestaram os dólares para empresas turcas, em indústrias como turismo, energia, infra-estrutura e imóveis, que preferiram empréstimos em dólares em vez de liras, devido às taxas de juros baratas oferecidas. Setores como infraestrutura e imóveis vendem principalmente para turcos, de modo que suas receitas são cotadas em liras turcas. Mas os reembolsos dos seus empréstimos ainda eram em dólares. O problema é que, se a lira caiu em relação ao dólar – e caiu substancialmente ao longo dos últimos anos – tornar-se-ia mais difícil para as empresas turcas pagar os seus empréstimos em dólares. E isso, por sua vez, poderia levar a uma crise bancária.
Nem todos os dólares que os bancos turcos emprestaram do estrangeiro foram entregues às empresas turcas. A maioria dos turcos individuais contraem empréstimos para comprar casas ou carros em liras, não dólares. Portanto, os bancos turcos precisavam de liras para emprestá-los. Os bancos pegaram os dólares que haviam acumulado e os trocaram por liras nos mercados financeiros, pagando uma taxa ligada à taxa de juros da lira fixada pelo banco central turco. Isto criou um segundo risco que estava profundamente enraizado no sistema bancário do país: Se as taxas de juro subissem, o custo do empréstimo de liras dos bancos subiria, cortando nos lucros bancários.
Adiante para os últimos meses. Enquanto a COVID-19 entrava na economia global, mercados emergentes como a Turquia eram duramente atingidos. A lira perdeu 10% de seu valor somente em março e abril. Quando a lira cai, o preço dos bens importados sobe, e o nível de vida dos turcos cai. Temendo um retrocesso, o governo da Turquia decidiu impedir que a lira caísse ainda mais. Usou uma tática padrão, vendendo dólares para comprar liras no mercado aberto, reforçando o valor da moeda turca. Durante a maior parte do verão, este truque funcionou: A lira ficou estável em cerca de 6,85 para o dólar durante quase todo o mês de Junho e Julho.
Mas gastar reservas em dólares para defender o valor da sua moeda só funciona enquanto tiver dólares para gastar. O governo começou o ano com muito menos reservas do que deveria, e logo enfrentou a demanda por mais gastos, já que Erdogan insistiu que a moeda fosse defendida. Onde encontrar mais dólares?
É aqui que os bancos da Turquia voltam a entrar. Eles tinham um excesso, tendo contraído empréstimos de bilhões do exterior em anos anteriores. Então o banco central da Turquia também começou a tomar emprestado dólares dos próprios bancos do país. O banco central deve 54 bilhões de dólares, e não liras aos bancos da Turquia. Mas gastou ainda mais do que isso, cerca de 65 bilhões de dólares já este ano, segundo estimativas do Goldman Sachs, além de mais 40 bilhões de dólares adicionais em 2019. Assim, de acordo com os dados mais recentes divulgados pelo governo da Turquia, o banco central está enfrentando um déficit de cerca de 25 bilhões de dólares, uma vez subtraídos os fundos que eles detêm em ouro e Qatari riyal.
Um grande buraco não é o que você quer no balanço do seu banco central, mas esta é a realidade que a Turquia enfrenta. Não é mais possível defender a lira no seu nível do início deste verão. Já escorregou vários por cento em valor, e uma queda mais acentuada parece ser apenas uma questão de tempo.
Que opções tem o Erdogan? O caminho à frente está cheio de riscos. Deixe a lira cair, e as empresas turcas com dívidas em dólar terão dificuldade em pagar-lhes o banco. Uma queda abrupta da lira pode até fazer os bancos turcos falirem. A subida das taxas de juro e da moeda poderia estabilizar, mas a economia seria atirada para uma recessão mais profunda, exacerbando a queda do coronavírus e amolgando a popularidade do Erdogan. Ambas as opções são perigosas. Mas não fazer nada é provavelmente pior: a lira cairá de qualquer maneira, e a economia afundará em uma recessão prolongada também. A experiência econômica de Erdogan foi interessante enquanto durou, gerando uma falsa sensação de estabilidade. Mas esconder os problemas econômicos do país profundamente no sistema bancário nunca foi mais que um encobrimento temporário.