BIBLIOGRAFIA
Lo scopo dell’analisi stock-flow è di descrivere la formazione dei piani economici e la determinazione dei prezzi di mercato in un’economia in cui una o più merci (ad esempio, grano, obbligazioni, denaro) sono scambiate simultaneamente sia in conto capitale che in conto corrente. L’analisi tradizionale della domanda e dell’offerta non è del tutto silenziosa su questo argomento, ma è scomodamente vaga. Walras e i successivi teorici dell’equilibrio generale hanno focalizzato l’attenzione sull’esistenza e la stabilità di un insieme di prezzi di mercato nei modelli di puro stock e di puro flusso, cioè modelli in cui non esistono mezzi con cui gli individui possono convertire il reddito corrente in ricchezza presente, o la ricchezza presente in spesa futura. In un’economia di puro stock, i beni possono essere scambiati solo con altri beni; in un’economia di puro flusso, il reddito può essere solo consumato. L’analisi esplicita dei processi di risparmio, investimento e crescita è concettualmente possibile solo nel contesto di un modello di stockflow.
Marshall e i successivi teorici dell’equilibrio parziale hanno reso più giustizia alle caratteristiche speciali di un’economia stock-flow. La familiare tricotomia degli equilibri di mercato in periodi temporanei, a breve termine e a lungo termine fu concepita specificamente per trattare i processi transitori di risparmio e investimento. Ma questo schema analitico fu applicato sistematicamente solo alle transazioni commerciali. Così, i cambiamenti nell’offerta di lungo periodo indotti dalle decisioni aziendali di variare gli impianti fisici furono investigati in dettaglio, mentre i cambiamenti nella domanda di lungo periodo indotti da analoghe decisioni di risparmio delle famiglie furono ampiamente ignorati. Alla fine, quindi, Marshall e i suoi seguaci contribuirono poco più di Walras e dei neo-walrasiani allo sviluppo di una teoria coerente del comportamento prezzo-quantità in un’economia di stock-flusso.
L’esistenza di questa lacuna nella teoria tradizionale del valore fu gradualmente imposta all’attenzione degli economisti dal prolungato dibattito sulle basi dell’analisi economica che seguì la pubblicazione della Teoria Generale di Keynes nel 1936. Nonostante ciò, trascorsero più di 15 anni prima della comparsa, nel 1954, di un modello esplicito di determinazione dei prezzi in un’economia stock-flow (vedi Glower 1954; Glower & Bushaw 1954). Successivi contributi all’analisi stock-flow (in particolare Archibald & Lipsey 1958; Chase 1963; Hadar 1965; Smith 1961) hanno esteso i suoi confini per includere, come casi speciali, sia la teoria dell’equilibrio generale del denaro che la consolidata analisi microeconomica. La maggior parte di questo materiale si trova al di fuori dello scopo della presente discussione. L’esposizione che segue ha lo scopo di fornire non una rassegna, ma un’introduzione alla letteratura dell’analisi stock-flow.
Concetti di base. I rudimenti dell’analisi stock-flow possono essere esposti nel modo più conveniente considerando un’economia in cui tutte le merci sono scambiate in mercati d’asta centrali a prezzi stabiliti da un’autorità di mercato indipendente. In linea con la procedura familiare, possiamo supporre che i singoli operatori formulino piani di trading provvisori all’inizio di ogni periodo di mercato, sulla base di determinate disponibilità iniziali di beni e di determinati tassi di scambio (come riflesso negli annunci provvisori dei prezzi da parte dell’autorità di mercato). In generale questi piani comporteranno decisioni sulla quantità di ogni merce da acquistare per il consumo corrente, da acquistare per conservarla per lo smaltimento futuro, da vendere dalla produzione corrente, e da vendere dalle scorte precedentemente accumulate.
Quindi, per ogni merce scambiata nell’economia, ad es, l’ennesima, e per ogni dato periodo di mercato, possiamo supporre che siano definite le seguenti:
(1) Una funzione di domanda aggregata di scorte, Dn, che indica per ogni dato vettore di prezzi di mercato, P , e ogni data matrice di partecipazioni individuali, S (che indica le partecipazioni di ogni merce da parte di ogni individuo), la quantità lorda di una particolare merce che gli individui prevedono di tenere per lo smaltimento futuro alla fine del periodo di mercato corrente: Dn = Dn (P, S ).
(2) Una funzione di domanda di flusso aggregata, dn, che indica per ogni dato P e S la quantità lorda di un particolare bene che gli individui prevedono di consumare durante il periodo di mercato corrente: dn = dn(p,S ).
(3) Una funzione di offerta di flusso aggregata, sn, che indica per ogni dato P e S la quantità lorda di un particolare bene che gli individui prevedono di produrre durante il periodo di mercato corrente: sn = sn(P,S ).
(4) Una quantità aggregata di scorte, Sn, definita come la somma delle scorte individuali di una particolare merce all’inizio del periodo di mercato corrente.
Poste le relazioni “primitive” di domanda e offerta (da 1) a (4), possiamo procedere immediatamente a definire varie relazioni “derivate” che sono rilevanti per descrivere i piani commerciali di mercato per ogni merce. In particolare, definiamo gli acquisti netti pianificati in conto capitale – d’ora in poi indicati come eccesso di domanda del detentore – come la differenza tra la domanda aggregata di scorte e l’offerta aggregata di scorte: Zn ≡ Dn – Sn. Analogamente, definiamo gli acquisti netti pianificati in conto corrente – d’ora in poi indicati come eccesso di domanda degli utenti – come la differenza tra la domanda aggregata di flussi e l’offerta aggregata di flussi: zn ≡ dn-sn. Infine, definiamo l’eccesso di domanda del mercato con l’identità xn ≡ zn + Zn. Così, se N diverse merci sono scambiate nell’economia, ci saranno in generale 3N relazioni commerciali di mercato. A seconda del carattere preciso delle merci scambiate, tuttavia, alcune richieste in eccesso degli utenti e dei detentori possono essere ignorate. Proprio come nella teoria consolidata dei prezzi, inoltre, una delle relazioni di domanda in eccesso del mercato può essere assunta per essere definita in termini delle altre, in virtù della legge di Walras.
Equilibrio di scambio . Le relazioni di domanda e offerta dell’analisi dei flussi di scorte, come quelle della consolidata teoria dei prezzi, sono definite da esperimenti concettuali sottostanti in cui tutti i fattori, diversi dai prezzi, che potrebbero influenzare i piani economici correnti sono assunti come fissi. Così, l’unico requisito affinché i singoli piani di scambio siano reciprocamente coerenti è che l’autorità di mercato stabilisca una serie di prezzi provvisori tali che l’eccesso di domanda del mercato sia pari a zero per ogni singola merce scambiata nell’economia.
Supponiamo quindi che la finalizzazione dei singoli piani di scambio in ogni dato periodo di mercato sia preceduta da un processo di contrattazione nel corso del quale i prezzi di mercato provvisori siano variati in accordo con le condizioni prevalenti di eccesso di domanda del mercato. Non ci occuperemo dei dettagli di questo processo (su questo, vedi Bushaw & Glower 1957; Hadar 1965; Negishi 1962); assumeremo semplicemente che il processo di contrattazione sia globalmente stabile e molto smorzato. Possiamo allora sostenere che il processo porta rapidamente all’annuncio da parte dell’autorità di mercato di un insieme di prezzi di scambio di clearing del mercato, ai quali possono essere concluse transazioni di scambio vincolanti tra i singoli partecipanti al mercato. Poiché gli individui saranno allora in grado (almeno in linea di principio) di realizzare i loro rispettivi piani di produzione, consumo e possesso di beni esattamente come previsto, è naturale associare la definizione di una tale serie di prezzi di scambio con il raggiungimento di uno stato di equilibrio di scambio.
In un’economia di puro stock, dove gli individui scambiano solo in conto capitale, l’equilibrio commerciale si verificherà se e solo se i prezzi sono tali che l’eccesso di domanda del detentore è zero per ogni merce; perché in questo caso, l’eccesso di domanda degli utenti è identicamente zero in ogni mercato e x’tn a Ztn, dove l’apice t denota il periodo di mercato. Analogamente, in un’economia di puro flusso, dove gli individui commerciano solo in conto corrente, l’equilibrio commerciale si verificherà se e solo se i prezzi sono tali che l’eccesso di domanda degli utenti è zero per ogni merce; perché in questo caso, l’eccesso di domanda dei detentori è identicamente zero in ogni mercato e xtn ≡ z’tn. In un’economia di stock-flow, tuttavia, l’equilibrio commerciale richiede solo che l’eccesso di domanda del mercato sia zero per ogni merce, e questa condizione può essere soddisfatta anche se l’eccesso di domanda degli utenti e dei detentori non è zero, cioè anche se gli individui nell’aggregato stanno pianificando di risparmiare o dis-risparmiarsi. Per essere sicuri, la condizione di liquidazione del mercato xtn ≡ ztn + Znt = 0 sarà automaticamente soddisfatta se le domande in eccesso degli utenti e dei detentori sono entrambe zero. In generale, tuttavia, questo requisito è semplicemente una condizione sufficiente, non necessaria, per l’equilibrio commerciale in un’economia stock-flow; perché l’equilibrio commerciale si verificherà anche se z’tn = -Ztn.
L’eccezione all’ultima regola riguarda quella che potrebbe essere chiamata un’economia stock-flow mista, in cui alcuni beni sono tenuti per lo smaltimento futuro e alcuni beni sono prodotti e consumati, ma nessun bene può essere prodotto o consumato e nessun bene diverso da un bene può essere tenuto per lo smaltimento futuro. Un esempio di un tale sistema è fornito dalla familiare economia di produzione e scambio della teoria monetaria contemporanea in cui le uniche attività sono denaro fiat e obbligazioni. In tali modelli, l’eccesso di domanda del mercato per ogni merce è identicamente uguale o all’eccesso di domanda dell’utente o all’eccesso di domanda del detentore per la stessa merce; quindi, l’equilibrio commerciale non può verificarsi se la domanda aggregata di stock per qualsiasi merce differisce dall’offerta aggregata di stock. Tuttavia, l’equilibrio commerciale può verificarsi anche se alcuni individui progettano di risparmiare, a condizione che tali piani siano compensati in ogni mercato dai piani di risparmio di altri individui.
Equilibrio intertemporale. L’importanza dell’analisi dei flussi di stock non risiede in ciò che aggiunge ai conti esistenti della contrattazione di mercato e della determinazione dei prezzi di scambio di equilibrio. L’interesse dell’argomento risiede piuttosto nel fatto che fornisce per la prima volta un quadro concettuale esplicito per analizzare i processi di risparmio e investimento intertemporali come fenomeni di mercato.
Per indicare la forza di queste osservazioni, iniziamo distinguendo tra la formazione e l’esecuzione di piani economici individuali. Si può presumere che il processo di contrattazione conduca alla definizione di un vettore specifico di prezzi di scambio alla fine di un dato periodo di mercato e quindi alla determinazione di un insieme di vettori di piani di produzione, consumo e possesso di beni reciprocamente coerenti. Tuttavia, la teoria della contrattazione non dice nulla sulla contrattazione vera e propria; questo è un argomento completamente diverso, che richiede un’analisi separata.
Il modo più semplice per caratterizzare il processo di contrattazione è quello di supporre che le quantità effettivamente prodotte, consumate e scambiate alla conclusione del processo di contrattazione siano esattamente come pianificato. Questa assunzione è logicamente ammissibile, naturalmente, solo in circostanze speciali, cioè quando non avvengono transazioni effettive se non in equilibrio di negoziazione. Poiché questa restrizione non è peculiare dell’analisi dei flussi di borsa, tuttavia, l’accetteremo senza discutere in questa sede e procederemo assumendo che i piani di scambio in equilibrio siano effettivamente eseguiti dai singoli operatori alla fine di ogni periodo di mercato. Sorge quindi la domanda: il completamento del processo di negoziazione in un periodo e la riapertura del processo di contrattazione all’inizio del periodo successivo porteranno alla definizione di un insieme di prezzi di negoziazione identici o diversi da quelli stabiliti durante il primo periodo di mercato?
Se concediamo la validità delle teorie statiche accettate del comportamento delle famiglie e degli affari, la risposta a questa domanda è abbastanza semplice. Nelle economie azionarie pure, l’esecuzione dei piani alla fine di un periodo di mercato non altererà la ricchezza reale o il reddito di nessun transattore, né qualsiasi cambiamento nella distribuzione delle attività all’interno dei portafogli individuali altererà i piani di detenzione delle attività esistenti. Quindi, l’unico effetto del processo di negoziazione sarà quello di eliminare qualsiasi divario iniziale tra le partecipazioni desiderate e quelle effettive delle varie materie prime; cioè, l’eccesso di domanda individuale, così come quello aggregato, sarà pari a zero per ogni materia prima alla fine del processo di negoziazione. Quindi, a parità di altre condizioni, in un’economia di borsa pura, l’esecuzione una tantum dei piani economici eliminerà per sempre la necessità di ulteriori scambi.
Un risultato simile si ottiene per i modelli di flusso puri. Come prima, l’esecuzione dei piani non altera la ricchezza o il reddito reale di nessuna famiglia o i beni fisici di nessuna impresa. L’unico effetto del processo di scambio è quello di permettere agli individui di produrre e consumare come desiderato. Perciò, a parità di altre condizioni, in un’economia di puro flusso, un singolo processo di contrattazione porterà alla definizione di un insieme di prezzi di scambio e di quantità di transazioni che saranno mantenuti per tutto il tempo successivo.
Le nostre conclusioni sui modelli di puro stock e di puro flusso possono essere riassunte dicendo che, in tali sistemi, l’equilibrio di scambio implica un equilibrio intertemporale. Tali modelli non sono privi di interesse come strumenti per analizzare i processi elementari di contrattazione. Inoltre, possono essere fatti per generare serie temporali di prezzi e quantità non stazionarie introducendo aspettative di prezzo e di reddito, rigidità dei salari e dei tassi di interesse, scambi a prezzi squilibrati, ecc. In nessun caso, tuttavia, tali modelli possono essere considerati veicoli appropriati per un’analisi, se non preliminare, del comportamento dei prezzi e delle quantità in un’economia che possiede beni. A questo scopo dobbiamo ricorrere ai modelli stock-flow.
In generale, l’esecuzione di piani economici in un’economia stock-flow altererà sia il reddito reale che la ricchezza reale di alcune famiglie e porterà anche a cambiamenti nelle disponibilità di beni di alcune imprese. Tali effetti sono inevitabili, infatti, se ogni transattore nell’economia pianifica di risparmiare o dissipare all’inizio del processo di negoziazione. Di norma, quindi, il processo di negoziazione condurrà di per sé alcuni individui a rivedere i loro piani di produzione, consumo e detenzione di beni. Quindi l’equilibrio commerciale non implica l’equilibrio intertemporale in un’economia di stock-flow.
La verità dell’ultima osservazione è ovvia nei casi in cui l’eccesso di domanda degli utenti per qualche bene è diverso da zero nell’equilibrio commerciale; perché questo significa che la produzione pianificata del bene differisce dal consumo pianificato, e quindi, che le scorte aggregate del bene cambieranno da un periodo di mercato all’altro se i piani vengono eseguiti come previsto durante il processo di negoziazione. La verità dell’osservazione è meno ovvia nel caso dei modelli misti stock-flow, dove l’eccesso di domanda degli utenti è identicamente zero per ogni attività e le scorte aggregate sono necessariamente costanti nel tempo. L’equilibrio di trading richiede allora che l’eccesso di domanda del detentore sia zero per ogni asset. Tuttavia, questo non implica la costanza nel tempo delle disponibilità di attività dei singoli operatori a seguito di una ridistribuzione una tantum delle scorte di attività esistenti. Perché in un’economia di stock-flow, a differenza di un’economia di stock pura, gli individui possono continuare a risparmiare e dissipare indefinitamente, anche se le scorte di attività aggregate non cambiano mai.
Stabilità dell’equilibrio intertemporale. La distinzione tra equilibrio commerciale ed equilibrio intertemporale è una caratteristica intrinseca e distintiva dell’analisi dei flussi di stock. Descrivere i piani economici individuali nei modelli di stock e di flusso puri richiede, per così dire, una sola dimensione analitica: i prezzi. Tutte le altre determinanti della condotta individuale sono specificate in anticipo, e nessuna può essere alterata dal trading di mercato. In tali modelli la logica non ci obbliga a sviluppare teorie separate del trading e dell’equilibrio intertemporale, anche se in certi casi potrebbe essere conveniente farlo. Descrivere i piani economici in un modello di stock-flow, tuttavia, richiede due dimensioni analitiche – i prezzi e le partecipazioni individuali – perché le partecipazioni individuali possono essere alterate dal trading di mercato. Nel caso dei modelli di stock-flow, quindi, la logica ci costringe a sviluppare teorie separate del trading e dell’equilibrio intertemporale.
I problemi posti da questa caratteristica dell’analisi stock-flow hanno a che fare principalmente con la stabilità dell’equilibrio intertemporale. Come osservato in precedenza, la stabilità dell’equilibrio intertemporale nei modelli di puro stock e di puro flusso è una conseguenza immediata della stabilità dell’equilibrio di scambio. Lo squilibrio intertemporale può verificarsi nei sistemi stock-flow, tuttavia, o perché i mercati non riescono a liberarsi o perché i singoli operatori scelgono di risparmiare o dissipare. Pertanto, anche se i processi di contrattazione sono intrinsecamente stabili, un’economia di stock-flow può non riuscire a convergere verso uno stato di equilibrio intertemporale (stazionario) se i processi di aggiustamento dei singoli asset sono instabili. Questa possibilità si realizzerà quasi certamente se uno o più individui nell’economia risparmiano invariabilmente, e aggiungono alle risorse precedentemente accumulate, una certa frazione del reddito corrente (come si presume sia vero, per esempio, in von Neumann e in altri modelli lineari di crescita economica e anche nella maggior parte delle teorie della funzione di consumo). In generale, tuttavia, il comportamento di risparmio degli individui dipenderà dai prezzi di mercato e dalla detenzione di attività, oltre che dal reddito. Quindi, anche se i processi di aggiustamento delle attività individuali tendono ad essere instabili in un certo insieme iniziale di prezzi di mercato, l’instabilità intertemporale del sistema economico può essere evitata con appropriati aggiustamenti intertemporali dei prezzi di mercato. Se l’instabilità intertemporale meriti di essere considerata qualcosa di più di una curiosità teorica è una questione aperta al momento. La risposta è di ovvia rilevanza per problemi pratici come gli effetti ritardati della politica monetaria, la previsione econometrica delle spese di consumo e investimento, e l’esistenza e la persistenza della disoccupazione strutturale. Fino ad oggi, tuttavia, la derivazione delle condizioni di stabilità intertemporale per vari possibili sistemi stock-flow ha ricevuto poca attenzione esplicita (Hadar 1965; Negishi 1962).
La discussione precedente fa poco più che scalfire la superficie dell’analisi stock-flow. Poiché l’analisi stock-flow implica un’integrazione del bilancio con gli aspetti del comportamento economico legati al reddito e alla spesa, l’argomento abbraccia direttamente o indirettamente ogni altro ramo dell’analisi economica contemporanea: la teoria del valore e della moneta, la teoria del reddito e dell’occupazione, la teoria della crescita e dello sviluppo economico. Ciò che deve essere sottolineato, tuttavia, non è tanto la portata virtuale dell’analisi stock-flow quanto l’estensione severamente limitata della conoscenza effettiva delle proprietà dei sistemi stock-flow.
In primo luogo, dobbiamo riconoscere che la maggior parte delle note debolezze della teoria dei prezzi consolidata, ad es, un trattamento inadeguato dei fenomeni delle aspettative e dei relativi problemi di organizzazione del mercato, sono condivisi dall’analisi dei flussi azionari.
In secondo luogo, dobbiamo notare che l’inclusione esplicita delle variabili patrimoniali nella teoria del comportamento aziendale ci costringe a pensare in termini di modelli di massimizzazione delle preferenze, piuttosto che di massimizzazione del profitto, il che porta a numerose complicazioni analitiche e incertezze che non si trovano nelle teorie consolidate. Quasi nessun lavoro è stato fatto finora in quest’area dell’analisi dei flussi azionari.
In terzo luogo, dovremmo osservare che l’attuale letteratura sulla dinamica dei mercati multipli – che, per inciso, comprende quasi tutti i trattamenti moderni della teoria del reddito e dell’occupazione – si occupa della dinamica della contrattazione, piuttosto che della dinamica della contrattazione e del commercio; cioè, non si occupa affatto dei problemi di equilibrio intertemporale. La rilevanza di questa letteratura per interpretare il comportamento reale del mercato è dubbia, per non dire altro. Tuttavia, dato che deve ancora essere sviluppato un resoconto soddisfacente della dinamica intertemporale dei sistemi stock-flow, queste carenze della teoria consolidata non forniscono al momento motivi per congratularsi con l’analisi stock-flow.
Infine, un commento è d’obbligo su un problema di importanza fondamentale che è solo vagamente prefigurato nella discussione precedente. L’intera analisi stock-flow e la maggior parte della teoria contemporanea del valore e della moneta si basano sul presupposto che lo scambio di mercato è una forma complicata di baratto, che coinvolge la coincidenza multipla, piuttosto che doppia, dei desideri. Questo si riflette nella proposizione nota come legge di Walras, che afferma che le unità di qualsiasi merce data (beni o denaro) costituiscono mezzi di pagamento efficaci per unità di qualsiasi altra merce. Questo può essere vero solo in un’economia in cui i processi commerciali in tutti i mercati sono rigidamente sincronizzati, in modo che gli acquisti e le vendite di diverse merci possano essere compensati l’uno con l’altro senza dover ricorrere a transazioni di mercato intermedie. Se i processi commerciali non sono sincronizzati, passiamo dall’economia del baratto dell’economia “classica” all’economia monetaria di John Maynard Keynes; da un mondo in cui l’offerta crea la propria domanda a un mondo in cui la domanda è direttamente vincolata dagli attuali accantonamenti di denaro e dai sostituti del denaro e in cui l’offerta è direttamente vincolata dagli attuali livelli di occupazione dei fattori. Studiare le proprietà dinamiche di tali sistemi richiede chiaramente l’uso di modelli di stock-flow. Per il momento, tuttavia, l’analisi stock-flow non fornisce altro che una base per la ricerca futura in questo settore.
Robert W. Glower
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