Investoři se obvykle zaměřují na nominální míru návratnosti svých investic, ale ve skutečnosti je důležitá reálná míra návratnosti. Pokud by vám tedy někdo řekl o cenném papíru, který zaručuje reálnou míru výnosu vyšší než inflace bez úvěrového rizika, samozřejmě byste se o něj zajímali.
Při sestavování portfolia by se investoři měli snažit zvýšit rizikově upravený výnos portfolia. Za tímto účelem musí hledat nekorelované třídy aktiv. I když se za tímto účelem v portfoliu nejčastěji kombinují cenné papíry s pevným výnosem a akcie, existuje ještě jedna třída aktiv, která může s minimálním úsilím a náklady nabídnout další potenciál diverzifikace.
Od počátku 80. let minulého století se v rámci mnoha vyspělých světových trhů postupně rozšířily cenné papíry chráněné proti inflaci (IPS). Žádný jiný cenný papír nemá v poměru k riziku takovou sílu.
Co jsou cenné papíry chráněné proti inflaci?
Když si koupíte normální dluhopis, víte, jaký bude váš nominální výnos při splatnosti (za předpokladu, že nedojde k selhání). Neznáte však svůj reálný výnos, protože nevíte, jaká bude inflace během doby platnosti dluhopisu. U IPS je tomu naopak. Místo toho, aby vám IPS garantoval nominální výnos, garantuje vám reálný výnos. Znáte tedy svou reálnou míru výnosu, ale neznáte svůj nominální výnos. Je to opět proto, že neznáte míru inflace během doby trvání vašeho IPS.
Ačkoli cenné papíry chráněné proti inflaci mají podobnou strukturu jako běžné dluhopisy, hlavní rozdíl spočívá v tom, že struktura úrokových plateb u IPS se skládá ze dvou částí, nikoli z jedné. Za prvé, jistina narůstá s inflací po celou dobu trvání IPS a celá narostlá jistina je vyplacena při splatnosti.
Druhé, pravidelná kupónová platba je založena na reálné míře výnosu. Ačkoli kupón IPS bývá podstatně nižší než kupón běžného dluhopisu, kupón IPS se úročí z jistiny narostlé o inflaci, nikoli z nominální jistiny. Jistina i úrok jsou tedy chráněny proti inflaci. Zde je graf znázorňující kupónové platby IPS.
Kdy jsou lepší než dluhopisy?
Čas nákupu IPS oproti běžným dluhopisům skutečně závisí na očekávání trhu ohledně inflace a na tom, zda se tato očekávání naplní. Zvyšující se míra inflace však nemusí nutně znamenat, že IPS bude výkonnější než běžné dluhopisy. Atraktivita cenných papírů chráněných proti inflaci závisí na jejich ceně ve srovnání s normálními dluhopisy.
Například výnos normálního dluhopisu může být dostatečně vysoký na to, aby překonal výnos IPS, i když v budoucnu dojde ke zvýšení inflace. Například pokud je IPS oceněn 3% reálným výnosem a normální dluhopis je oceněn 7% nominálním výnosem, musela by inflace v průměru přesáhnout 4 % po dobu životnosti dluhopisu, aby byl IPS lepší investicí. Tato míra inflace, při které není ani jeden z cenných papírů atraktivnější, se nazývá zlomová míra inflace.
Jak se nakupují cenné papíry chráněné proti inflaci?
Většina IPS má podobnou strukturu. Mnoho státních vlád vyspělých trhů vydává IPS (například TIPS ve Spojených státech, Index-Linked Gilts ve Velké Británii a Real Rate Bonds v Kanadě). Cenné papíry chráněné proti inflaci lze nakupovat individuálně, prostřednictvím podílových fondů nebo ETF. Hlavními emitenty cenných papírů chráněných proti inflaci jsou sice federální vlády, ale emitenty lze nalézt i v soukromém sektoru a na jiných úrovních státní správy.
Měl by být IPS součástí každého vyváženého portfolia?
Ačkoli mnoho investičních kruhů řadí cenné papíry chráněné proti inflaci mezi cenné papíry s pevným výnosem, ve skutečnosti jsou tyto cenné papíry samostatnou třídou aktiv. Je to proto, že jejich výnosy špatně korelují s běžným pevným výnosem a akciemi. Již tato skutečnost z nich činí vhodné kandidáty pro pomoc při vytváření vyváženého portfolia; navíc jsou nejblíže „obědu zdarma“, s nímž se ve světě investic setkáte. Ve skutečnosti stačí, abyste ve svém portfoliu drželi pouze jeden IPS, abyste si uvědomili většinu výhod této třídy aktiv. Vzhledem k tomu, že cenné papíry chráněné proti inflaci jsou emitovány vládami států, neexistuje zde žádné (nebo jen minimální) úvěrové riziko, a proto je přínos další diverzifikace omezený.
Inflace může být největším nepřítelem pevného příjmu, ale IPS může z inflace udělat přítele. To je útěchou zejména pro ty, kteří si pamatují, jak inflace pustošila pevný příjem v období vysoké inflace v 70. a na počátku 80. let.
Zní to příliš dobře na to, aby to byla pravda?
Ačkoli jsou výhody jasné, cenné papíry chráněné proti inflaci s sebou nesou určité riziko. Za prvé, abyste mohli plně realizovat garantovanou reálnou míru výnosu, musíte IPS držet až do splatnosti. Jinak by krátkodobé výkyvy reálného výnosu mohly negativně ovlivnit krátkodobý výnos IPS. Například některé vlády států vydávají 30leté IPS, a přestože IPS této délky může být krátkodobě poměrně volatilní, stále není tak volatilní jako běžný 30letý dluhopis stejného emitenta.
Druhé riziko spojené s cennými papíry chráněnými proti inflaci spočívá v tom, že vzhledem k tomu, že naběhlý úrok z jistiny bývá okamžitě zdaněn, bývá lepší cenné papíry chráněné proti inflaci držet v rámci daňově chráněných portfolií. Za třetí, nejsou dobře pochopeny a jejich oceňování může být obtížné jak na pochopení, tak na výpočet.
The Bottom Line
Ironicky řečeno, cenné papíry chráněné proti inflaci jsou jednou z nejjednodušších tříd aktiv, do kterých lze investovat, ale jsou také jednou z nejvíce přehlížených. Díky jejich nízké korelaci s ostatními třídami aktiv a jedinečnému daňovému režimu se skvěle hodí do každého daňově chráněného, vyváženého portfolia. Riziko selhání je málo znepokojivé, protože na trhu IPS dominují státní vládní emitenti.
Investoři by si měli uvědomit, že tato třída aktiv s sebou nese vlastní soubory rizik. Dlouhodobější emise mohou přinést vysokou krátkodobou volatilitu, která ohrožuje garantovanou míru výnosu. Stejně tak jejich složitá struktura může ztěžovat jejich pochopení. Nicméně pro ty, kteří jsou ochotni udělat si domácí úkoly, existuje ve světě investic skutečně téměř „oběd zdarma“. Ponořte se do toho!