Investerare fokuserar vanligtvis på den nominella avkastningen på sina investeringar, men det är den reella avkastningen som verkligen spelar roll. Så om någon berättade om ett värdepapper som garanterar en reell avkastning över inflationen utan kreditrisk skulle du naturligtvis vara intresserad.
När investerare konstruerar en portfölj bör de sträva efter att öka portföljens riskjusterade avkastning. För att göra detta måste de leta efter tillgångsklasser som är okorrelerade. Även om räntebärande värdepapper och aktier tenderar att vara vanligast att kombineras i en portfölj för detta ändamål, finns det en annan tillgångsklass som kan erbjuda ytterligare diversifieringspotential med minimal ansträngning och kostnad.
Sedan början av 1980-talet har inflationsskyddade värdepapper (IPS) vuxit successivt inom många av världens utvecklade marknader. Inget annat värdepapper har lika mycket slagkraft på en riskjusterad basis.
Vad är inflationsskyddade värdepapper?
När du köper en vanlig obligation vet du vad din nominella avkastning kommer att vara på förfallodagen (förutsatt att det inte sker någon betalningsinställelse). Men du vet inte din reala avkastning eftersom du inte vet hur inflationen kommer att vara under obligationens löptid. Det motsatta inträffar med en IPS. Istället för att garantera dig en nominell avkastning garanterar IPS dig en real avkastning. Du känner alltså till din reala avkastning men inte din nominella avkastning. Detta beror återigen på att du inte känner till inflationstakten under din IPS:s livslängd.
Men medan inflationsskyddade värdepapper är strukturerade på samma sätt som vanliga obligationer är den största skillnaden att räntebetalningarnas struktur i IPS består av två delar i stället för en. För det första ökar kapitalet med inflationen under hela IPS:s livslängd, och hela det upplupna kapitalet betalas ut på förfallodagen.
För det andra är den regelbundna kupongbetalningen baserad på en reell avkastning. Även om kupongen på en IPS tenderar att vara väsentligt lägre än kupongen på en vanlig obligation, betalar IPS-kupongen ränta på det inflationsuppräknade kapitalet snarare än på det nominella kapitalet. Därför är både kapital och ränta inflationsskyddade. Här är ett diagram som visar kupongbetalningarna för en IPS.
När är de bättre än obligationer?
Den tidpunkt då man ska köpa en IPS framför vanliga obligationer beror verkligen på marknadens förväntningar på inflationen och om dessa förväntningar förverkligas. En ökande inflationstakt innebär dock inte nödvändigtvis att en IPS kommer att prestera bättre än vanliga obligationer. Hur attraktiva inflationsskyddade värdepapper är beror på deras pris i förhållande till vanliga obligationer.
Till exempel kan avkastningen på en vanlig obligation vara tillräckligt hög för att slå avkastningen på en IPS även om inflationen ökar i framtiden. Om till exempel en IPS har en real avkastning på 3 % och en normal obligation har en nominell avkastning på 7 %, måste inflationen i genomsnitt vara mer än 4 % under obligationens löptid för att IPS ska vara en bättre investering. Denna inflationstakt vid vilken inget av värdepapperen är mer attraktivt kallas för breakeven-inflationstakten.
Hur köps inflationsskyddade värdepapper?
De flesta IPS har en liknande struktur. Många suveräna regeringar på utvecklade marknader emitterar ett IPS (till exempel TIPS i USA, Index-Linked Gilts i Storbritannien och Real Rate Bonds i Kanada). Inflationsskyddade värdepapper kan köpas individuellt, via gemensamma fonder eller via ETF:er. Även om federala regeringar är de främsta emittenterna av inflationsskyddade värdepapper finns det även emittenter inom den privata sektorn och på andra nivåer av regeringen.
Bör ett IPS ingå i varje balanserad portfölj?
Men även om många investeringskretsar klassificerar inflationsskyddade värdepapper som fast inkomst är dessa värdepapper egentligen en separat tillgångsklass. Detta beror på att deras avkastning korrelerar dåligt med vanliga räntor och aktier. Redan detta faktum gör dem till goda kandidater för att hjälpa till att skapa en balanserad portfölj; dessutom är de det närmaste en ”gratis lunch” som du kommer att se i investeringsvärlden. Egentligen behöver du bara ha en enda IPS i din portfölj för att få ta del av majoriteten av fördelarna med denna tillgångsklass. Eftersom inflationsskyddade värdepapper emitteras av suveräna regeringar finns det ingen (eller minimal) kreditrisk och därför begränsad fördel med att diversifiera ytterligare.
Inflation kan vara räntebärande värdepappers värsta fiende, men ett IPS kan göra inflationen till en vän. Detta är en tröst, särskilt för dem som minns hur inflationen ödelade fasta inkomster under den höginflationära perioden på 1970-talet och början av 1980-talet.
Låter det för bra för att vara sant?
Som fördelarna är uppenbara är inflationsskyddade värdepapper förenade med en viss risk. För det första, för att till fullo realisera den garanterade reala avkastningen måste du behålla IPS till förfall. Annars kan kortsiktiga svängningar i den reala avkastningen påverka IPS:s kortsiktiga avkastning negativt. Vissa suveräna regeringar ger till exempel ut en 30-årig IPS, och även om en IPS av denna längd kan vara ganska volatil på kort sikt är den ändå inte lika volatil som en vanlig 30-årig obligation från samma emittent.
En andra risk som är förknippad med inflationsskyddade värdepapper är att eftersom den upplupna räntan på kapitalet tenderar att beskattas omedelbart, tenderar inflationsskyddade värdepapper att vara bättre att hållas inom skattesäkrade portföljer. För det tredje är de inte välkända och prissättningen kan vara både svår att förstå och beräkna.
The Bottom Line
Ironiskt sett är inflationsskyddade värdepapper en av de enklaste tillgångsklasserna att investera i, men de är också en av de mest förbisedda. Deras svaga korrelation med andra tillgångsklasser och unika skattebehandling gör att de passar perfekt i alla skatteskyddade, balanserade portföljer. Risken för fallissemang är liten eftersom statliga emittenter dominerar IPS-marknaden.
Investerare bör vara medvetna om att denna tillgångsklass kommer med sina egna uppsättningar av risker. Långsiktiga emissioner kan medföra hög kortsiktig volatilitet som äventyrar den garanterade avkastningen. Dessutom kan deras komplexa struktur göra dem svåra att förstå. För dem som är villiga att göra sin hemläxa finns det dock verkligen en nästan ”gratis lunch” i investeringsvärlden. Gräv in!