A befektetők általában a befektetéseik nominális hozamára összpontosítanak, de valójában a reálhozam számít. Ha tehát valaki mesélne Önnek egy olyan értékpapírról, amely hitelkockázat nélkül garantálja az infláció feletti reálhozamot, akkor természetesen érdeklődne.
A portfólió összeállításakor a befektetőknek arra kell törekedniük, hogy növeljék a portfólió kockázattal korrigált hozamát. Ehhez olyan eszközosztályokat kell keresniük, amelyek nem korrelálnak egymással. Míg a fix kamatozású értékpapírokat és a részvényeket szokták leggyakrabban kombinálni egy portfólióban ebből a célból, van egy másik eszközosztály, amely minimális erőfeszítéssel és költséggel további diverzifikációs potenciált kínálhat.
A 80-as évek eleje óta az inflációval védett értékpapírok (IPS) fokozatosan növekedtek a világ számos fejlett piacán. Egyetlen más értékpapír sem bír akkora ütőerővel kockázattal korrigált alapon.
Mik azok az inflációval védett értékpapírok?
Mikor egy normál kötvényt vásárol, tudja, hogy mennyi lesz a névleges hozama a lejáratkor (feltételezve, hogy nem történik nemteljesítés). De nem tudja a reálhozamát, mert nem tudja, hogy a kötvény futamideje alatt mekkora lesz az infláció. Az IPS esetében ennek az ellenkezője történik. Ahelyett, hogy nominális hozamot garantálna Önnek, az IPS reálhozamot garantál. Tehát Ön ismeri a reálhozamát, de a nominális hozamát nem. Ez ismét azért van, mert nem ismeri az inflációs rátát az IPS futamideje alatt.
Míg az inflációval védett értékpapírok szerkezete hasonló a normál kötvényekhez, a fő különbség az, hogy az IPS szerkezetében a kamatfizetések nem egy, hanem két részből állnak. Először is, a tőke az IPS futamideje alatt az inflációval együtt növekszik, és a teljes felhalmozott tőke lejáratkor kerül kifizetésre.
Második, a rendszeres kuponfizetés egy reálhozamra épül. Bár az IPS kamatszelvénye általában lényegesen alacsonyabb, mint egy normál kötvény kamatszelvénye, az IPS kamatszelvénye nem a névleges tőke, hanem az inflációval felhalmozott tőke után fizet kamatot. Ezért mind a tőke, mind a kamat inflációval védett. Íme egy diagram, amely egy IPS kuponfizetéseit mutatja.
Mikor jobbak, mint a kötvények?
Az, hogy mikor érdemes IPS-t vásárolni a normál kötvényekkel szemben, valójában a piac inflációs várakozásaitól függ, és attól, hogy ezek a várakozások megvalósulnak-e. Egy növekvő inflációs ráta azonban nem feltétlenül jelenti azt, hogy egy IPS jobban teljesít a normál kötvényeknél. Az inflációval védett értékpapírok vonzereje a normál kötvényekhez viszonyított árától függ.
Egy normál kötvény hozama például elég magas lehet ahhoz, hogy még akkor is felülmúlja egy IPS hozamát, ha a jövőben az infláció emelkedik. Például, ha egy IPS-t 3%-os reálhozammal áraznak, egy normál kötvényt pedig 7%-os nominális hozammal, akkor az inflációnak átlagosan több mint 4%-ot kellene meghaladnia a kötvény futamideje alatt ahhoz, hogy az IPS jobb befektetés legyen. Ezt az inflációs rátát, amelynél egyik értékpapír sem vonzóbb, úgy nevezzük, hogy az infláció nullszaldós rátája.
Hogyan vásárolják az inflációval védett értékpapírokat?
A legtöbb IPS hasonló szerkezetű. A fejlett piacok számos szuverén kormánya bocsát ki IPS-t (például TIPS az Egyesült Államokban; Index-Linked Gilts az Egyesült Királyságban; és Real Rate Bonds Kanadában). Az inflációval védett értékpapírokat egyénileg, befektetési alapokon vagy ETF-eken keresztül lehet megvásárolni. Bár az inflációval védett értékpapírok fő kibocsátói a szövetségi kormányok, a magánszektorban és más kormányzati szinteken belül is találhatók kibocsátók.
Minden kiegyensúlyozott portfóliónak része kell, hogy legyen egy IPS?
Míg sok befektetési kör az inflációval védett értékpapírokat a fix jövedelmek közé sorolja, ezek az értékpapírok valójában külön eszközosztályt alkotnak. Ennek az az oka, hogy hozamaik rosszul korrelálnak a szokásos fix jövedelmekkel és részvényekkel. Ez a tény önmagában is jó jelöltekké teszi őket egy kiegyensúlyozott portfólió kialakításának segítésére; ráadásul ezek állnak a legközelebb az “ingyen ebédhez”, amivel a befektetési világban találkozhatunk. Valójában csak egy IPS-t kell tartania a portfóliójában ahhoz, hogy kihasználja ezen eszközosztály előnyeinek többségét. Mivel az inflációval védett értékpapírokat szuverén kormányok bocsátják ki, nincs (vagy minimális) hitelkockázat, és ezért korlátozott előnye van a további diverzifikációnak.
Az infláció a fix jövedelműek legnagyobb ellensége lehet, de egy IPS az inflációt barátjává teheti. Ez megnyugtató, különösen azok számára, akik emlékeznek arra, hogy az infláció hogyan pusztította a fix jövedelmeket az 1970-es évek magas inflációs időszakában és az 1980-as évek elején.
Túl szépnek hangzik, hogy igaz legyen?
Míg az előnyök egyértelműek, az inflációval védett értékpapírok némi kockázattal járnak. Először is, ahhoz, hogy a garantált reálhozamot teljes mértékben realizálni lehessen, az IPS-t a lejáratig meg kell tartani. Ellenkező esetben a reálhozam rövid távú ingadozásai negatívan befolyásolhatják az IPS rövid távú hozamát. Például egyes szuverén kormányok 30 éves IPS-t bocsátanak ki, és bár egy ilyen hosszúságú IPS rövid távon meglehetősen volatilis lehet, mégsem olyan volatilis, mint ugyanannak a kibocsátónak egy hagyományos 30 éves kötvénye.
Az inflációval védett értékpapírokkal kapcsolatos második kockázat az, hogy mivel a tőke felhalmozott kamatai általában azonnal adóznak, az inflációval védett értékpapírokat általában jobb adóvédett portfóliókban tartani. Harmadszor, nem eléggé ismertek, és az árazásuk nehezen érthető és kiszámítható.
A lényeg
Az inflációval védett értékpapírok az egyik legkönnyebben befektethető eszközosztály, de egyben az egyik legelhanyagoltabb is. Más eszközosztályokkal való gyenge korrelációjuk és egyedi adózási kezelésük miatt tökéletesen illeszkednek bármely adózott, kiegyensúlyozott portfólióba. A nemteljesítési kockázat kevés aggodalomra ad okot, mivel az IPS-piacot a szuverén állami kibocsátók uralják.
A befektetőknek tisztában kell lenniük azzal, hogy ez az eszközosztály sajátos kockázatokkal jár. A hosszabb lejáratú kibocsátások magas rövid távú volatilitással járhatnak, ami veszélyezteti a garantált hozamot. Valamint összetett szerkezetük miatt nehéz lehet megérteni őket. Azonban azok számára, akik hajlandóak elvégezni a házi feladatukat, valóban létezik szinte “ingyen ebéd” a befektetések világában. Áss bele!