Investorer fokuserer normalt på det nominelle afkast af deres investeringer, men det er det reelle afkast, der virkelig betyder noget. Så hvis nogen fortalte dig om et værdipapir, der garanterer et realt afkast i forhold til inflationen uden kreditrisiko, ville du naturligvis være interesseret.
Når investorerne opbygger en portefølje, bør de sigte mod at øge porteføljens risikojusterede afkast. For at gøre dette skal de søge efter aktivklasser, der ikke er korrelerede. Mens fastforrentede værdipapirer og aktier har tendens til at blive kombineret mest almindeligt i en portefølje til dette formål, er der en anden aktivklasse, der kan give yderligere diversificeringspotentiale med minimal indsats og omkostninger.
Siden begyndelsen af 1980’erne er inflationsbeskyttede værdipapirer (IPS) vokset gradvist på mange af verdens udviklede markeder. Intet andet værdipapir har så meget slagkraft på et risikojusteret grundlag.
Hvad er inflationsbeskyttede værdipapirer?
Når du køber en normal obligation, ved du, hvad dit nominelle afkast vil være ved udløb (forudsat at der ikke er nogen misligholdelse). Men du kender ikke dit reelle afkast, fordi du ikke ved, hvad inflationen vil være i løbet af obligationens løbetid. Det modsatte er tilfældet med en IPS. I stedet for at garantere dig et nominelt afkast, garanterer IPS dig et reelt afkast. Du kender altså din reelle afkastprocent, men ikke dit nominelle afkast. Dette skyldes igen, at du ikke kender inflationsraten i løbet af din IPS’s løbetid.
Mens inflationsbeskyttede værdipapirer er struktureret på samme måde som normale obligationer, er den væsentligste forskel, at IPS’s struktur for rentebetalingerne er i to dele i stedet for én. For det første vokser hovedstolen med inflationen i hele IPS’ens løbetid, og hele den akkumulerede hovedstol udbetales ved udløb.
For det andet er den regelmæssige kuponbetaling baseret på en reel afkastningsgrad. Selv om kuponen på en IPS har en tendens til at være væsentligt lavere end kuponen på en normal obligation, betaler IPS-kuponen renter på den inflationsopgjorte hovedstol i stedet for på den nominelle hovedstol. Derfor er både hovedstol og renter inflationsbeskyttet. Her er et diagram, der viser kuponbetalingerne på en IPS.
Hvornår er de bedre end obligationer?
Det tidspunkt, hvor man bør købe en IPS frem for normale obligationer, afhænger i virkeligheden af markedets forventninger til inflationen, og om disse forventninger bliver realiseret. En stigende inflationstakt betyder dog ikke nødvendigvis, at en IPS vil overgå normale obligationer. De inflationsbeskyttede værdipapirers tiltrækningskraft afhænger af deres pris i forhold til normale obligationer.
For eksempel kan afkastet på en normal obligation være højt nok til at slå afkastet på et IPS, selv hvis der sker en fremtidig stigning i inflationen. Hvis f.eks. en IPS er prissat med et reelt afkast på 3 %, og en normal obligation er prissat med et nominelt afkast på 7 %, skal inflationen i gennemsnit være mere end 4 % i obligationens løbetid, for at IPS er en bedre investering. Denne inflationssats, hvor ingen af de to værdipapirer er mere attraktive, kaldes breakeven-inflationssatsen.
Hvordan købes inflationsbeskyttede værdipapirer?
De fleste IPS’er har en lignende struktur. Mange suveræne regeringer på de udviklede markeder udsteder et IPS (f.eks. TIPS i USA, Index-Linked Gilts i Storbritannien og Real Rate Bonds i Canada). Inflationsbeskyttede værdipapirer kan købes individuelt, gennem gensidige fonde eller gennem ETF’er. Selv om de føderale regeringer er de vigtigste udstedere af inflationsbeskyttede værdipapirer, findes der også udstedere i den private sektor og på andre myndighedsniveauer.
Bør et IPS indgå i enhver afbalanceret portefølje?
Mens mange investeringskredse klassificerer inflationsbeskyttede værdipapirer som fast indkomst, er disse værdipapirer i virkeligheden en særskilt aktivklasse. Det skyldes, at deres afkast korrelerer dårligt med almindelige fast indkomst og aktier. Alene denne kendsgerning gør dem til gode kandidater til at hjælpe med at skabe en afbalanceret portefølje; desuden er de det tætteste på en “gratis frokost”, som du vil se i investeringsverdenen. Faktisk behøver du kun at have én IPS i din portefølje for at opnå størstedelen af fordelene ved denne aktivklasse. Da inflationsbeskyttede værdipapirer er udstedt af suveræne regeringer, er der ingen (eller minimal) kreditrisiko og derfor begrænset fordel ved at diversificere yderligere.
Inflation kan være fast indkomsts værste fjende, men et IPS kan gøre inflationen til en ven. Det er en trøst, især for dem, der husker, hvordan inflationen hærgede de faste indkomster i den højinflationstid i 1970’erne og begyndelsen af 1980’erne.
Lyder det for godt til at være sandt?
Selv om fordelene er klare, er der en vis risiko forbundet med inflationsbeskyttede værdipapirer. For det første skal man holde IPS’erne til udløb for at opnå det fulde garanterede reale afkast for at realisere dem fuldt ud. Ellers kan de kortsigtede udsving i det reale afkast påvirke det kortsigtede afkast af IPS’en negativt. For eksempel udsteder nogle statslige regeringer en 30-årig IPS, og selv om en IPS af denne længde kan være ret volatil på kort sigt, er den stadig ikke så volatil som en almindelig 30-årig obligation fra samme udsteder.
En anden risiko forbundet med inflationsbeskyttede værdipapirer er, at da de påløbne renter på hovedstolen har en tendens til at blive beskattet med det samme, har inflationsbeskyttede værdipapirer en tendens til at blive holdt bedre inden for skattebeskyttede porteføljer. For det tredje er de ikke velforståede, og prisfastsættelsen kan være både vanskelig at forstå og beregne.
The Bottom Line
Ironisk set er inflationsbeskyttede værdipapirer en af de letteste aktivklasser at investere i, men de er også en af de mest oversete. Deres ringe korrelation med andre aktivklasser og unikke skattemæssige behandling gør dem til et perfekt match for enhver skattebeskyttet, afbalanceret portefølje. Misligholdelsesrisikoen er ikke særlig bekymrende, da statslige udstedere dominerer IPS-markedet.
Investorer bør være opmærksomme på, at denne aktivklasse er forbundet med sine egne sæt af risici. Længerevarende udstedelser kan medføre høj kortsigtet volatilitet, som bringer den garanterede afkastningsgrad i fare. Desuden kan deres komplekse struktur gøre dem vanskelige at forstå. Men for dem, der er villige til at gøre deres hjemmearbejde, findes der virkelig en næsten “gratis frokost” i investeringsverdenen. Grav ind!