Beleggers richten zich gewoonlijk op het nominale rendement van hun beleggingen, maar het werkelijke rendement is wat er werkelijk toe doet. Dus als iemand u zou vertellen over een effect dat een reëel rendement boven inflatie garandeert zonder kredietrisico, zou u natuurlijk geïnteresseerd zijn.
Bij het samenstellen van een portefeuille moeten beleggers ernaar streven het risicogecorrigeerde rendement van de portefeuille te verhogen. Om dit te doen, moeten ze op zoek naar activaklassen die niet gecorreleerd zijn. Hoewel vastrentende waarden en aandelen meestal voor dit doel in een portefeuille worden gecombineerd, is er nog een andere activaklasse die met minimale inspanning en kosten een verder diversificatiepotentieel kan bieden.
Sinds het begin van de jaren tachtig zijn inflatiebeschermde effecten (IPS) geleidelijk gegroeid op veel van ’s werelds ontwikkelde markten. Geen enkel ander effect heeft zoveel impact op een risico-gewogen basis.
Wat zijn Inflation-Protected Securities?
Wanneer u een normale obligatie koopt, weet u wat uw nominale rendement op de vervaldag zal zijn (ervan uitgaande dat er geen wanbetaling is). Maar u weet niet wat uw reële rendement zal zijn, omdat u niet weet wat de inflatie zal zijn tijdens de looptijd van uw obligatie. Het tegenovergestelde gebeurt met een IPS. In plaats van u een nominaal rendement te garanderen, garandeert de IPS u een reëel rendement. U kent dus uw reële rendement, maar niet uw nominale rendement. Dit komt opnieuw omdat u het inflatiepercentage tijdens de looptijd van uw IPS niet kent.
Hoewel inflatiebeschermde effecten op vergelijkbare wijze gestructureerd zijn als normale obligaties, is het belangrijkste verschil dat de structuur van de rentebetalingen bij IPS uit twee delen bestaat in plaats van uit één. Ten eerste groeit de hoofdsom gedurende de looptijd van de IPS met de inflatie mee, en de volledige opgebouwde hoofdsom wordt op de vervaldatum uitbetaald.
Ten tweede is de reguliere couponbetaling gebaseerd op een reëel rendement. Hoewel de coupon van een IPS doorgaans aanzienlijk lager is dan de coupon van een gewone obligatie, wordt met de IPS-coupon rente betaald over de aan inflatie onderhevige hoofdsom in plaats van over de nominale hoofdsom. Zowel de hoofdsom als de rente zijn dus tegen inflatie beschermd. Hier ziet u een grafiek met de couponbetalingen van een IPS.
Wanneer zijn ze beter dan obligaties?
Het moment om een IPS te kopen in plaats van gewone obligaties hangt echt af van de verwachtingen van de markt over de inflatie en of die verwachtingen bewaarheid worden. Een stijgende inflatie betekent echter niet noodzakelijkerwijs dat een IPS het beter zal doen dan normale obligaties. De aantrekkelijkheid van inflatiebeschermde effecten hangt af van hun prijs ten opzichte van normale obligaties.
Het rendement op een normale obligatie kan bijvoorbeeld hoog genoeg zijn om het rendement op een IPS te verslaan, zelfs als er in de toekomst sprake is van een stijging van de inflatie. Als een IPS bijvoorbeeld is geprijsd met een reëel rendement van 3% en een normale obligatie met een nominaal rendement van 7%, zou de inflatie gemiddeld meer dan 4% moeten bedragen over de looptijd van de obligatie, wil de IPS een betere belegging zijn. Dit inflatiepercentage waarbij geen van beide effecten aantrekkelijker is, staat bekend als het breakeven inflatiepercentage.
Hoe worden Inflation-Protected Securities aangekocht?
De meeste IPS’s hebben een vergelijkbare structuur. Veel soevereine regeringen van ontwikkelde markten geven een IPS uit (bijvoorbeeld TIPS in de Verenigde Staten; Index-Linked Gilts in het Verenigd Koninkrijk; en Real Rate Bonds in Canada). Inflatiebeschermde effecten kunnen individueel, via beleggingsfondsen of via ETF’s worden gekocht. Hoewel federale overheden de belangrijkste emittenten van inflatiebeschermde effecten zijn, zijn emittenten ook te vinden binnen de particuliere sector en andere overheidsniveaus.
Moet een IPS deel uitmaken van elke evenwichtige portefeuille?
Hoewel veel beleggingskringen inflatiebeschermde effecten classificeren als vastrentende waarden, zijn deze effecten echt een aparte activaklasse. Dit komt omdat hun rendementen slecht correleren met reguliere vastrentende waarden en aandelen. Dit feit alleen al maakt ze goede kandidaten voor het helpen creëren van een evenwichtige portefeuille; bovendien zijn ze het dichtst bij een “gratis lunch” die je zult zien in de beleggingswereld. In feite hoeft u maar één IPS in uw portefeuille te hebben om het merendeel van de voordelen van deze activaklasse te realiseren. Aangezien inflatiebeschermde effecten worden uitgegeven door soevereine regeringen, is er geen (of een minimaal) kredietrisico en dus weinig voordeel bij verdere diversificatie.
Inflatie kan de ergste vijand van vastrentende waarden zijn, maar een IPS kan van inflatie een vriend maken. Dit is een troost, vooral voor degenen die zich herinneren hoe de inflatie de vastrentende waarden teisterde tijdens de periode van hoge inflatie in de jaren zeventig en begin jaren tachtig.
Klinkt het te mooi om waar te zijn?
Hoewel de voordelen duidelijk zijn, gaan inflatiebeschermde effecten gepaard met enig risico. Ten eerste, om het gegarandeerde reële rendement volledig te realiseren, moet u de IPS tot het einde van de looptijd aanhouden. Anders kunnen de kortetermijnschommelingen in het reële rendement een negatief effect hebben op het kortetermijnrendement van de IPS. Sommige soevereine regeringen geven bijvoorbeeld een IPS met een looptijd van 30 jaar uit, en hoewel een IPS van deze lengte op korte termijn vrij volatiel kan zijn, is hij toch niet zo volatiel als een gewone obligatie met een looptijd van 30 jaar van dezelfde emittent.
Een tweede risico van inflatiebeschermde effecten is dat, aangezien de opgebouwde rente op de hoofdsom gewoonlijk onmiddellijk wordt belast, inflatiebeschermde effecten doorgaans beter binnen fiscaal beschermde portefeuilles kunnen worden aangehouden. Ten derde worden ze niet goed begrepen en kan de prijsstelling zowel moeilijk te begrijpen als te berekenen zijn.
The Bottom Line
Ironisch gezien zijn inflatiebeschermde effecten een van de gemakkelijkste activaklassen om in te beleggen, maar ze zijn ook een van de meest over het hoofd geziene. Door hun geringe correlatie met andere activaklassen en unieke fiscale behandeling passen ze perfect in elke fiscaal beschermde, evenwichtige portefeuille. Het wanbetalingsrisico is van weinig belang, aangezien soevereine overheidsemittenten de IPS-markt domineren.
Beleggers moeten zich ervan bewust zijn dat deze activaklasse zijn eigen reeks risico’s met zich meebrengt. Uitgiften op langere termijn kunnen een hoge volatiliteit op korte termijn met zich meebrengen, waardoor het gegarandeerde rendement in gevaar komt. Bovendien kan hun complexe structuur hen moeilijk te begrijpen maken. Maar voor degenen die bereid zijn hun huiswerk te doen, is er echt een bijna “gratis lunch” in de beleggingswereld. Graaf in!